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經歷業(yè)績大幅下滑后，“食醋第一股”恒順醋業(yè)正“賣子瘦身”，逐步出售非主業(yè)相關的業(yè)務。近期，恒順醋業(yè)資本運作頻頻，先后出售恒順商城、恒順米業(yè)，并收購恒順老陳醋剩余35%的股權。對此，其解釋為回歸調味品主業(yè)。

恒順醋業(yè)雖然是食醋行業(yè)中最大的企業(yè)，但市場占有率并不高。食醋行業(yè)門檻不高，競爭格局以小作坊為主，導致行業(yè)集中度較低，產品同質化嚴重。另外，國內存在四大名醋，不同地區(qū)口味不同，使得行業(yè)擴張困難重重。

此間，恒順醋業(yè)是鎮(zhèn)江香醋的代表，主要銷售地區(qū)為華東，規(guī)模增長緩慢。與此同時，海天味業(yè)、中炬高新等綜合調味品企業(yè)在背后窮追不舍，并擁有更為完善的經銷商渠道。恒順醋業(yè)如何在重圍中殺出一條“血路”，穩(wěn)固醋業(yè)冠軍的寶座？

持續(xù)剝離子公司，聚焦調味品主業(yè)

公開資料顯示，恒順醋業(yè)始創(chuàng)于1840年清道光年間，是國內“老字號”企業(yè)，于1998年8月份進行股份制改造，并于2001年2月份登陸創(chuàng)業(yè)板上市，被稱為“食醋第一股”。恒順醋業(yè)旗下產品以香醋為主，同時生產料酒、醬油、復合調味品等產品。

近些年來，恒順醋業(yè)對外投資頗為頻繁，且是與主業(yè)無關的企業(yè)。據企查查數據，恒順醋業(yè)直接投資的企業(yè)共計35家，涵蓋房地產、文化旅游、生物工程、LED光電、金融等行業(yè)。其投資副業(yè)較多，主業(yè)反而投入偏少，使得整體業(yè)績受拖累。

2019年至2021年前三季度，恒順醋業(yè)實現營收分別為18.32億元、20.14億元和13.59億元，同比增速分別為7.51%、9.94%和-6.37%；實現歸屬凈利潤分別為3.246億元、3.148億元和1.346億元，同比增速分別為5.68%、-3.01%和-41.73%。

近期，恒順醋業(yè)資本動作頻頻，逐步回歸調味品主業(yè)，剝離其他業(yè)務給控股股東。12月24日，恒順醋業(yè)宣布將旗下恒順米業(yè)72%股權轉讓給控股股東恒順集團，交易價格為1136.88萬元。該交易資產增值率為43.23%。

12月14日，恒順醋業(yè)宣布籌劃將持有恒順商城100%股權出售給恒順集團。恒順商城是房地產企業(yè)，恒順醋業(yè)持有100%股權。截至9月末，恒順商場主要資產為投資性房地產和存貨，合計4.48億元。

對于上述交易，恒順醋業(yè)均表示聚焦調味品主營業(yè)務，圍繞“做深醋業(yè)、做高酒業(yè)、做寬醬業(yè)”三大核心主業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略，進一步優(yōu)化和調整現有產業(yè)結構。

為推進調味品主業(yè)發(fā)展，恒順醋業(yè)于11月10日推出非公開發(fā)行計劃，擬非公開發(fā)行13000萬股，募集資金不超過20億元，投入食醋、料酒、醬油、復合調味料等8個主營業(yè)務相關項目。

此次定增除了擴張食醋業(yè)務產能外，還擴充10萬噸料酒產能，以及10萬噸復合調味料產能。復合調味料主要包括豆瓣、火鍋底料、小龍蝦調味料等。

由此可見，恒順醋業(yè)擴張的野心并不止步于食醋業(yè)務，還進一步向綜合調味料企業(yè)擴張。有分析指出，恒順醋業(yè)將資金投入于食醋和料酒之外的產品，是一件值得商榷的事情，因為在復合調味料領域，恒順醋業(yè)并不具備品牌優(yōu)勢。

從經營分析來看，恒順醋業(yè)收入主要靠食醋和料酒兩大產品，2021年上半年，食醋業(yè)務貢獻收入占比達到80.58%，料酒貢獻收入占比為16.91%，而其他產品貢獻收入占比僅為2.50%。

在復合調味品領域，各大品牌“廝殺”激烈，行業(yè)競爭壓力增長。與醬油和醋業(yè)不同，復合調味品領域尚未出現明顯突出的品牌，以致資金向該領域集中，使得行業(yè)賽道變得擁擠。其中，海天、廚邦、李錦記等品牌已在該領域取得一定規(guī)模，恒順醋業(yè)欲借募資大舉殺入，能否取得良好的效益仍未可知。

食醋江湖地位存危，后來者虎視眈眈

恒順醋業(yè)作為國內最大的食醋制造企業(yè)，持續(xù)加碼其他業(yè)務，食醋業(yè)務規(guī)模增長頗為緩慢。2021年上半年，其食醋業(yè)務實現收入為7.171億元，同比增長10.19%。分地區(qū)來看，恒順醋業(yè)主要市場為華東地區(qū)，收入規(guī)模增長也是由該地區(qū)推動。

食醋行業(yè)區(qū)域性較強，不同地區(qū)口味不同，國內形成了四大名醋，即鎮(zhèn)江香醋、山西老陳醋、永春老醋和四川保寧醋。恒順醋業(yè)便是鎮(zhèn)江香醋的代表，口味輻射地區(qū)主要為上海、浙江、江蘇、安徽等。在其他地區(qū)，鎮(zhèn)江香醋市場份額就非常小。

為穩(wěn)住食醋行業(yè)冠軍寶座，恒順醋業(yè)除擴充產品品類外，還繼續(xù)擴張食醋品類。在定增預案中，恒順醋業(yè)擬在鎮(zhèn)江新增年產6萬噸產能（含4萬噸黑醋，2萬噸白醋），還在山西擴張年產3萬噸老陳醋，在徐州擴張年產4.5萬噸原釀醬油醋（含4萬噸高鹽稀態(tài)原釀醬油醋，0.5萬噸液態(tài)原釀米醋）。

對此，恒順醋業(yè)表示，多管齊下的戰(zhàn)略布局有助于公司整合行業(yè)品牌空間，減少因地域導致的消費差異，將公司打造成全國性食醋龍頭企業(yè)。

此間，恒順醋業(yè)于12月2日發(fā)布公告宣布以1917萬元的交易價格，收購山西恒順老陳醋有限公司剩余35%股權，對其實現100%控股。

值得注意的是，跟醬油行業(yè)“一超多強”競爭格局不同，食醋行業(yè)門檻不高，行業(yè)集中度相對較低，競爭格局以小作坊為主。據中國調味品協(xié)會數據，食醋產量規(guī)模前五企業(yè)分別為恒順醋業(yè)、紫林醋業(yè)、山西水塔、海天味業(yè)和四川保寧，2018年CR5僅占比約18.9%，2019年提高到19.3%，相對日本CR5的70%還有很大差距。

此外，海天味業(yè)、千禾味業(yè)、李錦記等調味品企業(yè)也持續(xù)加碼食醋業(yè)務，行業(yè)競爭壓力加劇，老牌食醋企業(yè)地位岌岌可危。其中，海天味業(yè)增速較快，在2019年產量已超過水塔醋業(yè)，成為行業(yè)第三名。而行業(yè)第二名紫林醋業(yè)3次沖刺IPO未果，恒順醋業(yè)是食醋上市公司中的“獨苗”。

恒順醋業(yè)逐步聚焦主業(yè)，并募資擴張產能，增加產品品類，穩(wěn)固食醋行業(yè)冠軍寶座。不過，恒順醋業(yè)主要銷售地區(qū)在華東，對其他地區(qū)將如何深耕細作呢？在復合調味品行業(yè)，恒順醋業(yè)積累較少，多品類能否改善業(yè)績呢？