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注冊制

央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會分別召開黨委會議,傳達(dá)學(xué)習(xí)黨的十九屆六中全會精神,會議內(nèi)容涉及貨幣政策、房地產(chǎn)、注冊制等方面。


央行:堅持穩(wěn)健的貨幣政策


央行黨委召開的會議強(qiáng)調(diào),堅持穩(wěn)健的貨幣政策,做好跨周期設(shè)計,統(tǒng)籌考慮今明兩年政策銜接,更好支持消費(fèi)投資恢復(fù),抑制價格過快上漲,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會高質(zhì)量發(fā)展。繼續(xù)穩(wěn)妥有序處置高風(fēng)險金融機(jī)構(gòu),壓實(shí)各方責(zé)任,牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。繼續(xù)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,加快推進(jìn)實(shí)施“十四五”金融發(fā)展規(guī)劃,建設(shè)更高水平的開放型金融新體制,有效應(yīng)對外部沖擊風(fēng)險。


會議還指出,聚焦發(fā)展不平衡不充分問題和經(jīng)濟(jì)社會民生的薄弱環(huán)節(jié),創(chuàng)新貨幣政策工具,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、鄉(xiāng)村振興、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的支持力度,促進(jìn)共同富裕。加快推動金融法治建設(shè),提升金融服務(wù)保障和金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)水平,堅決遏制金融服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的壟斷和資本無序擴(kuò)張,維護(hù)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。


銀保監(jiān)會:遏制房地產(chǎn)金融化泡沫化傾向


銀保監(jiān)會召開的黨委(擴(kuò)大)會議要求,系統(tǒng)各級黨組織要始終牢記“國之大者”,聚焦服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險、深化金融改革三項(xiàng)任務(wù),切實(shí)把黨的十九屆六中全會精神貫徹到各項(xiàng)工作中去。


要增強(qiáng)金融服務(wù)新發(fā)展格局的能力,準(zhǔn)確貫徹新發(fā)展理念,推動構(gòu)建新發(fā)展格局,進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的全面恢復(fù)和良性循環(huán)。完善金融支持科技創(chuàng)新體系,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)支持力度,健全農(nóng)村金融服務(wù)體系,大力發(fā)展普惠金融、綠色金融,推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。


要毫不松懈地防范化解金融風(fēng)險,平衡好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系,堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線。穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期,遏制房地產(chǎn)金融化泡沫化傾向,健全房地產(chǎn)調(diào)控長效機(jī)制,促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。加大不良資產(chǎn)處置力度,持續(xù)整治影子銀行業(yè)務(wù),加快推動高風(fēng)險金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險化解,嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)金融活動。


要持續(xù)深化金融業(yè)改革開放,完善多層次、廣覆蓋、差異化金融機(jī)構(gòu)體系,不斷提升金融體系的適應(yīng)性、競爭力和普惠性。持續(xù)完善權(quán)責(zé)一致、全面覆蓋、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、有力有效的現(xiàn)代金融監(jiān)管體系。加強(qiáng)監(jiān)管能力建設(shè),提高監(jiān)管透明度和法治化水平。


證監(jiān)會:做好全市場注冊制改革各項(xiàng)準(zhǔn)備,辦好北交所


證監(jiān)會召開的黨委擴(kuò)大會要求,要準(zhǔn)確把握貫徹落實(shí)六中全會精神的實(shí)踐要求,深刻認(rèn)識新時代資本市場所肩負(fù)的使命責(zé)任,加快推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展,更好服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局。


一是更加主動擔(dān)當(dāng)作為,通過健全多層次資本市場體系,加大政策和制度供給,進(jìn)一步完善和提升支持科技創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)制和能力。


二是更加突出防風(fēng)險、強(qiáng)監(jiān)管、促穩(wěn)定,增強(qiáng)工作的主動性預(yù)見性,更加注重通過深化改革引導(dǎo)市場預(yù)期,扎實(shí)做好重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險防范化解,牢牢守住風(fēng)險底線。


三是更加強(qiáng)化開拓創(chuàng)新,扎實(shí)做好全市場注冊制改革各項(xiàng)準(zhǔn)備,辦好北京證券交易所,持續(xù)加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度和法治建設(shè),扎實(shí)推動證券糾紛特別代表人訴訟常態(tài)化開展,繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)資本市場高水平對外開放。

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注冊制絕不意味著放松審核要求,必須對信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確完整嚴(yán)格把關(guān),從源頭上提升上市公司質(zhì)量。

  “實(shí)施注冊制必須立足國情市情,不能簡單搞‘拿來主義’,這是建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場必須堅持的根本出發(fā)點(diǎn)?!?/p>

  針對如何穩(wěn)步推進(jìn)注冊制改革,助力經(jīng)濟(jì)和金融良性循環(huán),10月20日,中國證監(jiān)會主席易會滿在“2021金融街論壇年會”上發(fā)表主題演講時如是稱。

  在易會滿看來,必須全面堅持尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征。同時,深刻認(rèn)識資本的“雙重性”,嚴(yán)把資本市場“入口關(guān)”。

  立足國情市情 漸進(jìn)式改革

  “注冊制改革的基本邏輯是處理好政府與市場的關(guān)系,要始終堅持市場化法治化方向,貫徹以信息披露為核心的理念,促進(jìn)各方歸位盡責(zé)、有效制衡。但同時,我們必須充分考慮我國以中小投資者為主的這個最大實(shí)際,個人投資者持股比例超過30%,交易占比達(dá)到7成左右,中小投資者對市場風(fēng)險的獨(dú)立識別能力和專業(yè)判斷能力往往處于明顯弱勢,市場誠信文化基礎(chǔ)還比較薄弱?!闭劶白灾聘母锏耐七M(jìn),易會滿表示。

  因此,他強(qiáng)調(diào)注冊制絕不意味著放松審核要求,必須對信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確完整嚴(yán)格把關(guān),從源頭上提升上市公司質(zhì)量;強(qiáng)調(diào)要督促中介機(jī)構(gòu)提升履職盡責(zé)能力;強(qiáng)調(diào)要統(tǒng)籌一二級市場的適度平衡?!皩@些問題,市場有些不同的聲音,我們也注意加強(qiáng)與各方的充分溝通,積極引導(dǎo)預(yù)期。我國資本市場建立才31年,還處于發(fā)展的初級階段。實(shí)施注冊制必須立足國情市情,不能簡單搞‘拿來主義’,這是建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場必須堅持的根本出發(fā)點(diǎn)?!?/p>

  證監(jiān)會市場一部主任李繼尊10月21日也在2021金融街論壇年會上談及我國注冊制改革的漸進(jìn)式特征。他表示這種特征是由我國的現(xiàn)實(shí)國情和資本市場所處的初級發(fā)展階段決定的。

  “目前,企業(yè)上市的機(jī)會比較稀缺,‘賣方市場’特征明顯,市場參與主體不夠成熟,要素市場化改革仍不到位,誠信環(huán)境還不完善。為此,改革布局上堅持先增量后存量,先試點(diǎn)再推開,分板塊一攬子實(shí)施?!崩罾^尊稱,在具體制度設(shè)計中,也體現(xiàn)了一些漸進(jìn)安排,如發(fā)行上市條件、發(fā)行承銷機(jī)制等。

  李繼尊表示,注冊制改革真正到位有賴于有效的市場約束,包括市場主體的歸位盡責(zé)、“買方市場”的形成等,也需要更加有力的法治保障。諸多情況表明,整個市場正在朝著這個方向演進(jìn),一級市場的供求關(guān)系在改善,二級市場的估值體系在優(yōu)化,市場主體的規(guī)范意識在增強(qiáng)。在這個過程中,不可避免會有一些不適應(yīng)的地方,需要各方面給予更多的理解和包容。

  “我個人認(rèn)為通過近年來科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革的試點(diǎn)以及后續(xù)制度的完善,全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制度的條件正在逐步具備?!崩罾^尊稱。

  查缺補(bǔ)漏壓實(shí)各市場參與主體責(zé)任

  實(shí)際上,在穩(wěn)步推進(jìn)注冊制改革的過程中,監(jiān)管一直在著力查缺補(bǔ)漏,基于國內(nèi)市場的基本現(xiàn)實(shí),不斷完善各項(xiàng)基礎(chǔ)制度。

  “注冊制的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場,實(shí)現(xiàn)方式是建立健全以信息披露為核心的制度體系?!崩罾^尊稱,此前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制試點(diǎn)已優(yōu)化了發(fā)行上市條件、審核注冊過程等內(nèi)容。試點(diǎn)啟動之后,證監(jiān)會又針對市場關(guān)切的科創(chuàng)屬性評價、紅籌企業(yè)上市、輔導(dǎo)驗(yàn)收、現(xiàn)場檢查等問題,制定修訂了一系列配套規(guī)則細(xì)則,進(jìn)一步體現(xiàn)了包容、透明、可預(yù)期。

  據(jù)李繼尊介紹,證監(jiān)會還在研究修訂信息披露的有關(guān)規(guī)則,以利于提高信息披露的有效性和針對性。

  但在制度完善的過程中,也對市場各參與主體提出了更高的要求。正如易會滿所說,注冊制絕不意味著放松審核要求,必須對信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確完整嚴(yán)格把關(guān),從源頭上提升上市公司質(zhì)量。其間,更要督促中介機(jī)構(gòu)提升履職盡責(zé)能力,統(tǒng)籌一二級市場的適度平衡。

  據(jù)深圳證券交易所副總經(jīng)理王紅統(tǒng)計,自創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制一年多來,深交所即對122單IPO項(xiàng)目終止審核,對55家項(xiàng)目保薦機(jī)構(gòu)或獨(dú)立財務(wù)顧問開展現(xiàn)場督導(dǎo),對發(fā)行人中介機(jī)構(gòu)和相關(guān)人員采取監(jiān)管警示23次,作出紀(jì)律處分4次,對2名保薦代表人作出6個月內(nèi)不受理簽字文件的處分,不斷強(qiáng)化監(jiān)管威懾。

  作為保薦機(jī)構(gòu)代表的中信證券董事長張佑軍也表示,注冊制下對中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)要求大幅提高?!耙郧暗闹饕繕?biāo)是提高發(fā)行人上市的可批性,也就是要獲得審核通過,那么現(xiàn)在應(yīng)該是要保證發(fā)行人的可投性,也就是能為投資者提供更有價值的標(biāo)的,這實(shí)際上提出了更高的要求和標(biāo)準(zhǔn)?!?/p>

  易會滿即在20日會上指出,目前,科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)已主動撤回245家,不少是因?yàn)榘鍓K定位問題,這暴露出一些保薦機(jī)構(gòu)在發(fā)展觀、政策把握和內(nèi)控上存在差距,片面追求數(shù)量和規(guī)模,質(zhì)控跟不上。希望保薦機(jī)構(gòu)與監(jiān)管部門、交易所同向發(fā)力,持續(xù)提高內(nèi)部治理水平和政策執(zhí)行效果。

  對此,張佑軍認(rèn)為,在保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任方面,保薦機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查、信息披露、持續(xù)督導(dǎo)、質(zhì)控內(nèi)核、估值定價等環(huán)節(jié),要全流程全方位提高職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。保薦機(jī)構(gòu)需在推薦真公司的基礎(chǔ)上,更多地推薦好公司回歸價值,發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)定價和信息服務(wù)的功能定位,提升執(zhí)業(yè)和服務(wù)能力?!半S著資本市場基礎(chǔ)制度的建設(shè)逐步完善,定價機(jī)制逐步市場化,要求保薦機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)專業(yè)能力建設(shè),提升價值發(fā)現(xiàn)及估值定價能力,為投資者提供更有價值的標(biāo)的公司?!?/p>

  全面實(shí)行注冊制列入日程制度更需完善

  實(shí)際上,“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要已經(jīng)提出將全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制。繼科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制后,在全市場實(shí)行注冊制被明確提上未來五年日程。

  對于如何推動注冊制在全市場實(shí)行,業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為現(xiàn)行制度均有進(jìn)一步改進(jìn)的空間。

  張佑軍即提出,應(yīng)在提高證券公司風(fēng)險防控能力和對企業(yè)質(zhì)控能力的同時,厘清各個中介機(jī)構(gòu)間的責(zé)任邊界。

  而在市場基礎(chǔ)制度上,張佑軍認(rèn)為隨著全面注冊制改革的推進(jìn),各項(xiàng)配套基礎(chǔ)制度也亟待補(bǔ)充完善。目前,一級市場發(fā)行定價制度已在逐步完善,二級市場涉及融資融券、金融衍生品的制度也需要跟上,為市場提供多空平衡的運(yùn)作機(jī)制。

  摩根士丹利證券(中國)有限公司CEO錢菁結(jié)合香港市場注冊制的內(nèi)容,提出了更為細(xì)致的制度完善路徑。

  她表示,在招股書的起草上,一般而言投行占據(jù)了主導(dǎo)的地位,但具體執(zhí)筆工作通常由境外律師完成。

  錢菁建議,未來內(nèi)地注冊制改革可以借鑒境外發(fā)行上市的策略,聘請承銷商律師,幫助承銷商進(jìn)行一些承銷協(xié)議的修改工作。

  另外,承銷商律師還承擔(dān)著對招股書內(nèi)容進(jìn)行驗(yàn)證的重要職責(zé)。

  “招股書里面的每一句話都要進(jìn)行驗(yàn)證,這也是盡職調(diào)查的進(jìn)一步的深入”,錢菁稱,“在招股書的撰寫過程中,投行往往會把企業(yè)的故事打造得更為亮眼,不時會有一些思維的發(fā)散,但由于承銷商律師驗(yàn)證工作存在,一些相對不客觀的描述都會被刪除。”

  除建議引入承銷商律師外,針對招股書撰寫問題,錢菁還認(rèn)為,真正能夠通讀整篇招股書內(nèi)容的投資者十分少見,在港股注冊制下,招股書會特別提煉出公司的競爭優(yōu)勢與發(fā)展戰(zhàn)略部分,方便投資者在初步接觸企業(yè)后即能形成直觀的了解。

  在對發(fā)行人財務(wù)信息的描述上,港股市場發(fā)行人的招股書則需完全引用審計機(jī)構(gòu)出具的財務(wù)數(shù)據(jù)。“審計師要確保在不只是審計報告中企業(yè)財務(wù)信息是準(zhǔn)確完整的,其余材料中與財務(wù)相關(guān)的信息,特別是招股書中披露的內(nèi)容也需經(jīng)過審計師再三確認(rèn)。”

  “可以說,在整個招股書起草過程中,各個中介機(jī)構(gòu)術(shù)業(yè)有專攻,投行、律所、審計機(jī)構(gòu)各自擔(dān)起了自己的責(zé)任?!卞X菁認(rèn)為,這值得未來內(nèi)地注冊制改革進(jìn)一步借鑒。

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