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收益率

到期收益率(maturity yield) 是指一種到期期限的證券的到期收益率,也稱為票面收益率,是指在到期日期購買該證券所能獲得的利息收益率。

到期收益率反映了一定時(shí)期內(nèi)債券投資的實(shí)際實(shí)現(xiàn)收益,是債券投資收益預(yù)期的重要參考指標(biāo)之一。它不僅反映了債券發(fā)行人的誠信程度,還反映了市場的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn),以及衡量債券投資風(fēng)險(xiǎn)的信用等級。

到期收益率可以通過以下公式來計(jì)算:

到期收益率 = (債券面值 + 到期利息) / 債券面值

到期收益率受到證券到期日期、發(fā)行機(jī)構(gòu)信用等因素的影響。當(dāng)一份債券發(fā)行之后,如果發(fā)行機(jī)構(gòu)信用出現(xiàn)下滑,例如由交易所下調(diào)其發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用等級,那么該債券的到期收益率也將隨之變化。

此外,債券價(jià)格的變動也會直接影響到期收益率,債券價(jià)格高低由市場需求量決定,市場需求量的變化也會引起債券價(jià)格的變動,從而直接影響到期收益率。

拓展知識:到期收益率的另一個重要指標(biāo)是現(xiàn)金流回報(bào)率(internal rate of return),它是投資者所能獲得的預(yù)期投資收益率,是計(jì)算投資者投資成本是否以及多大程度可以從投資中實(shí)現(xiàn)回報(bào)的重要指標(biāo)。

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凈資產(chǎn)收益率(Net Asset Yield)是指運(yùn)用一個公司財(cái)務(wù)報(bào)表中一段時(shí)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的指標(biāo),它反映了公司的投資回報(bào)率。計(jì)算公式為:

凈資產(chǎn)收益率=(期末凈資產(chǎn)-期初凈資產(chǎn))/期初凈資產(chǎn)

其中,期初凈資產(chǎn)可由“資產(chǎn)負(fù)債表”中的“流動資產(chǎn)合計(jì)”減“負(fù)債合計(jì)”得到,期末凈資產(chǎn)可由“資產(chǎn)負(fù)債表”中的“流動資產(chǎn)合計(jì)”減“負(fù)債合計(jì)”得到。

凈資產(chǎn)收益率可以比較客觀地反映一家公司的投資收益能力。它可以衡量公司自我融資與外部融資的投資回報(bào)率,可以體現(xiàn)自有資金的利用效率,同時(shí)也可以反映公司的經(jīng)濟(jì)效益及財(cái)務(wù)活動的效果。

凈資產(chǎn)收益率也被認(rèn)為是衡量股票投資者財(cái)務(wù)績效的一個重要的指標(biāo),可以幫助投資者分析公司的增長性、風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值等方面的狀況,從而幫助投資者作出投資決策。

凈資產(chǎn)收益率有時(shí)也被稱為“投資收益率”或“資本收益率”,它是由財(cái)務(wù)分析師和投資者用來分析一家公司是否有足夠能力以及有多少能力使用資本的一種技術(shù),旨在幫助投資者更好地管理資產(chǎn),并確定一家公司是否可以獲得較高的投資回報(bào)率。

拓展知識:

財(cái)務(wù)會計(jì)中,凈資產(chǎn)收益率可以與投入產(chǎn)出比率(Return on Investment,ROI)和經(jīng)營性資產(chǎn)收益率(Operating Asset Yield)相比較,以及與資產(chǎn)凈利潤率(Net Profit Margin)或盈余率(return on surplus)等概念進(jìn)行比較。

投入產(chǎn)出比率(ROI)是指公司資金投資金額與投資收益率之間的比率,它反映了資金的投資收益的績效。經(jīng)營性資產(chǎn)收益率(Operating Asset Yield)是指公司運(yùn)用經(jīng)營性資產(chǎn)(如廠房設(shè)備、原材料和勞動力等)的綜合收益率,反映了公司運(yùn)用經(jīng)營性資產(chǎn)的投資收益率。資產(chǎn)凈利潤率(Net Profit Margin)是指由資產(chǎn)收人的凈收入除以總資產(chǎn)的百分比,它反映了公司由于資產(chǎn)運(yùn)用而獲得的凈利潤率。盈余率(Return on Surplus)是指以公司所有者繳納的股本或剩余利潤為基礎(chǔ),根據(jù)公司經(jīng)營財(cái)務(wù)活動產(chǎn)生的凈利潤來計(jì)算的投資回報(bào)率。

資產(chǎn)負(fù)債表 財(cái)務(wù)報(bào)表

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收益率是投資者可以從一個投資中獲得的收益與投資額之比,也就是說,它是投資收益與投資額之間的比率。收益率是投資者可以廣泛采用的重要參數(shù),也是常用的投資評價(jià)標(biāo)準(zhǔn),是衡量投資的實(shí)在效益的重要指標(biāo)。它可以幫助投資者更好地識別投資機(jī)會,有利地指導(dǎo)投資者的資金運(yùn)用。

收益率可以分為凈收益率和加權(quán)收益率,其中凈收益率是把所有投資收益總和減去所有投資成本總和,然后除以投資總金額得到的收益率,加權(quán)收益率則是將每一種投資的收益除以其所占總資產(chǎn)的比例,然后加總得到的收益率。

收益率不僅可以用來評價(jià)投資的實(shí)際收益,也可以用來衡量投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,從而選擇最適合自己的投資方案。當(dāng)收益率比較高時(shí),投資者會傾向于選擇更具有風(fēng)險(xiǎn)的投資,而降低收益率投資者則會更有可能選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的投資。

此外,收益率也可以用來作為兩個不同投資的相對比較,這有助于投資者選擇獲得最大收益的投資方案。投資者可以比較投資機(jī)會的收益率,對比投資者的準(zhǔn)備金以及投資回報(bào)的時(shí)間,從而作出更實(shí)際的投資決策。

總而言之,收益率是衡量投資的重要指標(biāo)。為了獲得最大收益,投資者應(yīng)該了解投資的收益率,以便能夠有效地比較不同的投資機(jī)會,并為自己挑選合適的投資方案。

拓展:

相對收益率是把某一時(shí)間段內(nèi)投資收益與投資成本之間的比率加以比較,而不是簡單地將投資者投資收益與投資成本之比。相對收益率既可以用來衡量股票,債券或其他基金投資的收益,也可用來衡量貨幣市場投資的收益。相對收益率可以幫助投資者更好地比較不同的投資機(jī)會,以便作出更有效的投資決策。

基金投資

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加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(Weighted Average Net Asset Value Return),是一種衡量投資者凈資產(chǎn)回報(bào)水平的指標(biāo),它反映了一段時(shí)期內(nèi)投資者投資本金實(shí)際收益率。

加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率是按照投資單位的凈資產(chǎn)余額(或重分?jǐn)偣杀荆┰谕顿Y期間的時(shí)序變化,計(jì)算該期間的凈資產(chǎn)收益率。計(jì)算公式為:加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率=投資期間凈資產(chǎn)回報(bào)金額(扣除貼現(xiàn))/投資期初的加權(quán)平均凈資產(chǎn)總額。

加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率是衡量一只基金投資效果最常用的指標(biāo),它既可以反映基金相對于標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn),也可以反映該基金經(jīng)理是否能合理地投資、增加投資收益率,從而達(dá)到投資者的期望收益。

拓展知識:加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的另一種表現(xiàn)形式是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率增長率,它是指從一個投資周期開始到結(jié)束時(shí),投資本金每年收益率的增長率,其計(jì)算公式為:加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率增長率=(最終凈資產(chǎn)收益率-初始凈資產(chǎn)收益率)/初始凈資產(chǎn)收益率。

基金投資

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一、要賺錢,也要有風(fēng)格


沒有投資體系的投資者很容易“過度反省”,買白馬賠錢了,就覺得白馬的時(shí)代已經(jīng)過去了;買白酒套牢了,就覺得中國還是制造業(yè)更有投資價(jià)值;買周期賠錢了,就開始相信“一切皆周期”。


成熟投資者的標(biāo)志是擁有自己的風(fēng)格,就像頂尖足球隊(duì)都有自己的風(fēng)格,攻守反擊的,快速進(jìn)攻、全攻全守、中場控制、傳切配合……風(fēng)格固定后,輸贏就是執(zhí)行力和運(yùn)氣的問題,不會因?yàn)槟撤N風(fēng)格拿了冠軍就想著換風(fēng)格,只有不入流的球隊(duì)才會換一個教練就換一種風(fēng)格。


投資中,風(fēng)格是一種賺錢的“節(jié)奏感”。


巴菲特在總結(jié)自己的投資風(fēng)格時(shí),用棒球?yàn)槔顿Y就是等待最合適的投球,然后擊打。風(fēng)格的作用就是知道自己最擅長的擊球區(qū)域,減少無意義的出擊。


我之前用了兩篇文章分析巴菲特風(fēng)格形成的過程:


  • 因?yàn)榘头铺貙緝r(jià)值有獨(dú)特理解,所以他習(xí)慣深入調(diào)研公司,然后集中持有;


  • 資金規(guī)模變大后,集中持有小公司很容易被迫參與經(jīng)營,巴菲特只能選擇投資知名大型公司;


  • 知名大型公司又要有安全邊際,只能在其因?yàn)槟撤N原因被低估后,從左側(cè)開始分批買入,越跌越買;


  • 巴菲特控制國民賠償保險(xiǎn)公司后,保險(xiǎn)浮存金的形式可以避免共同基金常見的“投資人無法忍受回撤提前贖回”而導(dǎo)致被動低位割肉的弊?。?/strong>


  • 在資金越來越大后,低估買入的機(jī)會都很少,只能選擇估值合理的公司長期持有。


  • ……


風(fēng)格是一個成熟投資者的投資經(jīng)歷、投資理念、資金資質(zhì)、個性特點(diǎn)和價(jià)值觀等多因素共同決定的道路。風(fēng)格也意味著投資者可以穩(wěn)定的賺錢——當(dāng)然,也可能是穩(wěn)定的不賺錢,投資者最終只能把錢交給別人打理。


所以投資者不但要賺錢,還要形成穩(wěn)定的風(fēng)格,把這種賺錢的“節(jié)奏感”固定下來,那就首先要知道,自己更接近于哪一種風(fēng)格。


判斷風(fēng)格的維度很多,相對明確又有普適性的方法是從“確定性、景氣度、估值”這三個角度去定義。


二、不可能三角形


“確定性”是我之前分析的最多的因素,投資是高度不確定的行為,因此高確定性的投資機(jī)會也彌足珍貴,需要從“商業(yè)模式、競爭格局和行業(yè)空間”等維度判斷公司未來繼續(xù)保持增長的可能性,從而獲得投資的高確定性。


“景氣度”是判斷公司當(dāng)前(或次年)經(jīng)營狀況的指標(biāo) ,包括行業(yè)供需關(guān)系、公司產(chǎn)能提升或產(chǎn)品接受度,還包括大客戶或者其他引發(fā)當(dāng)期業(yè)績大增的因素,等等。


確定性是判斷未來,景氣度是判斷當(dāng)下,它們的共同點(diǎn)都是追求投資的“勝率”,區(qū)別在于,確定性是長期勝率,短期未必賺錢;景氣度是短期勝率,長期持有往往前途未卜,所以一旦景氣度有逆轉(zhuǎn)的跡象,就要換下一個高景氣賽道。


再看“估值”,這是股票投資范疇,如果放到所有的投資品種,實(shí)際上判斷的是賠率,低估值代表高賠率,即上漲空間大于下跌空間,低估值不一定漲,一旦上漲,獲利空間更高;反之亦然,高估值的公司不一定跌,但代表低賠率——下跌空間大于上漲空間。


高勝率的機(jī)會就是筐下投籃,命中率高,但只能得兩分;高賠率的機(jī)會就像三分線外投球,命中率低。


“勝率、賠率”是一對矛盾,再加上一個“出手頻次”,就是我之前介紹過的投資的“不可能三角形”,任何一個投資體系,都很難同時(shí)三者俱高,詳細(xì)分析見這個系列的第四篇《交易的不可能三角形,5000字解析提升收益率的方法》。


出手頻次本質(zhì)上是一個投資周期的問題,頻次高,必然周期短,而前面說過,確定性、景氣性是不同周期的勝率,所以這個投資的“不可能三角形”,在股票投資,可以轉(zhuǎn)變?yōu)椤按_定性、景氣性和估值”的不可能三角形,即,任何股票投資方法,你最多只能要兩個因素,至少要放棄一個因素。


這個不可能三角形的三個組合,就形成了三種基本風(fēng)格。


三種基本投資風(fēng)格,都是選擇其中兩個維度,放棄一個維度,以固定風(fēng)格:


  • A、深度價(jià)投風(fēng)格:確定性+估值,放棄景氣度;


  • B、行業(yè)輪動風(fēng)格:景氣度+估值,放棄確定性;


  • C:賽道配置風(fēng)格:景氣度+確定性,放棄估值。

三、深度價(jià)投風(fēng)格:長邏輯+估值,放棄景氣度


這是深度價(jià)投的方法,如果你選股又要邏輯好,估值又要便宜,那就只能在行業(yè)景氣度不高,被拋棄的時(shí)候買,比如現(xiàn)在買消費(fèi)醫(yī)藥。這種投資方法,少數(shù)時(shí)間“唰唰唰”向上,股價(jià)大部分時(shí)間都是“投了個寂寞”。


作為最主流的價(jià)值投資風(fēng)格,它包括了很多經(jīng)典的投資方法,除了巴菲特式的“精選個股、長線集中持有”之外,A股還有兩個比較主流的方法:


春種秋收法:持有“風(fēng)格不在線”的冷板凳板塊中的一二線白馬品種,在市場情緒被壓制時(shí)買入,在市場情緒高漲時(shí)賣出。


A股主要的成長板塊,每隔一兩個都有一次行情,就好像春種秋收一樣的自然規(guī)律。由于該方法以一二線白馬為主,也是散戶相對比較容易掌握的方法。


它的難點(diǎn)在于買入節(jié)奏的控制和持有心態(tài),要對未來的低迷期有充分預(yù)期,有計(jì)劃地在左側(cè)和右側(cè)分批買入,買入后保持“鈍感力”,不受市場情緒影響,又要對上市公司的經(jīng)營保持一定的“敏感性”,要持續(xù)跟蹤,防止公司在行業(yè)長期不景氣中“平庸化”。


預(yù)期差投資:自下向上地在冷門賽道找冷門股的方法,也屬于這一類型。


在傳統(tǒng)行業(yè)或過于細(xì)分的行業(yè),一些小市值公司因?yàn)槿狈ρ芯慷坏凸?,這種情況,越是追求確定性的成熟市場,越是常見。


比如,過去十年,那些很low的初級制造業(yè),很多領(lǐng)域都出現(xiàn)了競爭格局的改善,而能耗指標(biāo)和環(huán)保壓力,又讓這些行業(yè)的新產(chǎn)能難以快速出現(xiàn)。比如鉀肥磷肥氮肥復(fù)合肥等所有的化肥,純堿、代糖、粘膠、印染、輪胎、客車、內(nèi)陸物流、煤炭設(shè)備、油服、紡織服裝里的一些細(xì)分門類……


當(dāng)下游的需求很平淡時(shí),你很難從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看到這些公司的變化,直到碳中和加新能源革命,讓很多行業(yè)的需求突破爆發(fā),業(yè)績釋放的速度往往非常驚人。這一類投資方法,要求長期關(guān)注競爭格局改善的行業(yè),大資金還需要提前埋伏。


此方法的難點(diǎn)在于研究維度大,最好是本行業(yè)的人。最大的缺陷在于,由于拐點(diǎn)難以把握,即使你看對了,如果操作不當(dāng),仍然賺不到錢。


深度價(jià)值的確定性代表勝率,估值代表賠率,這兩個矛盾的因素,又讓這種投資方法容易出現(xiàn)很多投資理念的分歧。


比如這兩年的11、12月份,由于集采等負(fù)面因素的影響,很多機(jī)構(gòu)投資者回避醫(yī)藥股,導(dǎo)致一些確定性不錯的醫(yī)藥股出現(xiàn)較低的估值,很多投資者喜歡在此時(shí)建倉醫(yī)藥一二線白馬,這是典型的“長邏輯+估值,放棄景氣度”的方法。


但如果明年春天或夏天,醫(yī)藥股上漲到估值正常的時(shí)候,你怎么辦?是繼續(xù)持有還是賣出?


不同的選擇代表價(jià)值投資的不同風(fēng)格,將在下一篇詳細(xì)拆解。


四、行業(yè)輪動風(fēng)格:景氣度+估值,放棄長邏輯


選擇景氣度最高的幾個行業(yè)板塊,根據(jù)相對估值的變化,進(jìn)行倉位的輪流配置,這就是中短線行業(yè)輪動的投資方法,也是今年最賺錢的方法。


以新能源板塊為例,去年投資者先從確定性和景氣度的角度,提升板塊龍頭寧德時(shí)代的估值,此時(shí),與確定性較差的二線電池廠和電池中游材料龍頭就有了估值差;電池廠和中游估值漲上去后,恰逢上游鋰資源暴漲,景氣度疊加估值優(yōu)勢,在今年爆發(fā)主升浪。


鋰電池板塊估值漲高之后,光伏的估值優(yōu)勢就出來了,光伏內(nèi)部也是上中下游輪漲;光伏漲完,風(fēng)電的優(yōu)勢又出來了,加上海風(fēng)招標(biāo)超預(yù)期,就成了四季度的主線……


同一個板塊內(nèi)部也是如此,最確定的一線公司漲完,二線公司就有了估值落差,也可以漲一波,漲完休息一下,如果景氣度繼續(xù)超預(yù)期,那就從一線到二、三線再來一輪。


所以做行業(yè)輪動,估值比較是核心思想,但它是板塊內(nèi)部比較,不是現(xiàn)在和以前比較。很多投資者喜歡看歷史估值,以前都是20幾倍,現(xiàn)在漲到30倍,就覺得貴了。“歷史估值區(qū)間”是典型的“確定性+估值,放棄景氣度”的分析方法,而不是“行業(yè)輪動投資”板塊之間比較估值的方法。


但話說回來,市場之所以以前給某些公司和板塊定低估值,正是因?yàn)樗鼈兇_定性較差,缺乏長邏輯。在價(jià)值投資體系中,確定性是第一位的,放棄確定性的邏輯,本質(zhì)上就是講故事、炒題材,大概率最后是不能兌現(xiàn)的。那些告訴你“主業(yè)提供估值基礎(chǔ),新能源業(yè)務(wù)提供市值上升空間”的,表面上是在分析基本面,實(shí)際上都是在看故事,搞“傳銷”。


所以要參與“行業(yè)輪動”,就要放棄長邏輯的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn),無疑動搖了很多成熟的投資者早已穩(wěn)定的投資風(fēng)格,這也是今年很多公募基金經(jīng)理業(yè)績一般的原因——并不能也,實(shí)不為也。


五、賽道配置風(fēng)格:景氣度+長邏輯,放棄估值


這是公募機(jī)構(gòu)在賽道風(fēng)格占優(yōu)時(shí)期,對賽道行業(yè)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)配置的方法。


比如現(xiàn)在新能源景氣度最高,那就在新能源中挑選邏輯比較長的,可以拿得住的,無非是寧德時(shí)代、恩捷、陽光、隆基等等,邏輯不用細(xì)看,就是一個標(biāo)準(zhǔn)配置,穩(wěn)定凈值用的。


為什么要放棄估值呢?以上游鋰資源為例,確定性最高的贛鋒、天齊,估值已經(jīng)是成長股的估值了,但估值低的都是確定性不佳的三線標(biāo)的。機(jī)構(gòu)想要在此時(shí)配置鋰資源股,要么放棄確定性,要么放棄估值,對于大部分公募機(jī)構(gòu)而言,“放棄估值”比“放棄確定性”更容易做到,畢竟A股多年來都是高估值,美股的“賽道”也大多是高估值的。


六、風(fēng)格永久


沒有一種方法長期有效,也沒有一種風(fēng)格可以年年賺錢。


今年重倉持有白馬的投資者,非常痛苦,從投資方法上說,“確定性+估值”堅(jiān)持長期持有,不做短差,越跌越買,是經(jīng)典的價(jià)值投資方法。但結(jié)果很殘酷,完全不懂投資的新手只要追熱點(diǎn),就能輕松戰(zhàn)勝你十幾個點(diǎn)。


但景氣度投資就一直有效嗎?別看今年特別有效,去年它是不如確定性的,以前也常常不那么有效。


為什么投資方法常常失效呢?


因?yàn)橐粋€方法想要有效,就必須在某些情況下失效,且該方法何時(shí)失效只能事后確定,無法提前預(yù)知。


觀點(diǎn)很好證明,如果一個策略永遠(yuǎn)有效,那么結(jié)果必然是人人使用它,那就會出現(xiàn)人人都賺錢的情況,這顯然是不可能的,所以一個方法可以長期有效,但不能持續(xù)有效——證明完畢。


投資實(shí)踐也容易解釋,一個策略越有效,用的人就越多,該策略對應(yīng)的投資標(biāo)的的估值就會越高,從而降低該策略的收益率,直到該策略的收益為負(fù)。


高確定性策略,從2017年開始有效,經(jīng)過2018年的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),在2019年又恢復(fù)了有效性,加之2020年疫情和低利率環(huán)境之下,人們對確定性的追求,使該策略的有效性在2020年達(dá)到頂峰,最終導(dǎo)致了盲目的“茅指數(shù)信仰”和今年的大潰敗。


也正因?yàn)檫@個策略今年失效,才導(dǎo)致相當(dāng)多的人放棄使用該策略,白馬估值下降,也為這個方法再次有效打下基礎(chǔ)。


潮流來來去去,唯有風(fēng)格永存。

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