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一、注冊資本與公司規(guī)模的關(guān)系

注冊資本是公司的初始投資，一般來說，注冊資本越高，公司的初始運營能力越強(qiáng)。然而，注冊資本并不是衡量公司規(guī)模的唯一標(biāo)準(zhǔn)，實際上，公司的規(guī)模還包括公司的經(jīng)營規(guī)模、市場影響力、員工人數(shù)等多方面因素。

二、500萬注冊資本的公司定位

在中國，根據(jù)《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》的規(guī)定，500萬人民幣注冊資本的公司在大部分行業(yè)中被歸為小型企業(yè)，而在一些資本密集型行業(yè)中，可能被歸為微型企業(yè)。因此，從注冊資本的角度看，500萬的公司并不能算作大公司。

三、衡量公司規(guī)模的其他標(biāo)準(zhǔn)

除了注冊資本之外，還有以下幾個重要的衡量公司規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)：

1.員工人數(shù)：員工人數(shù)是衡量公司規(guī)模的一個重要指標(biāo)。一般來說，員工人數(shù)越多，公司的規(guī)模越大。

2.市場份額：公司在其所在市場的份額，也是衡量公司規(guī)模的一個重要指標(biāo)。市場份額越大，公司的規(guī)模越大。

3.資產(chǎn)規(guī)模：公司的總資產(chǎn)規(guī)模，也是衡量公司規(guī)模的一個重要標(biāo)準(zhǔn)。總資產(chǎn)規(guī)模越大，公司的規(guī)模越大。

四、500萬注冊資本的公司的運營和管理

無論公司的注冊資本是多少，都需要有效的運營和管理來保障公司的發(fā)展。以下是一些對500萬注冊資本的公司的運營和管理的建議：

1.精細(xì)化管理：對于規(guī)模相對較小的公司，精細(xì)化管理是提升效率的關(guān)鍵。這包括但不限于，對財務(wù)、人力資源、生產(chǎn)和銷售等各個環(huán)節(jié)進(jìn)行精細(xì)化管理。

2.市場定位：對于規(guī)模相對較小的公司，明確的市場定位是成功的關(guān)鍵。公司需要明確自己的目標(biāo)市場，然后針對這個市場進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)和營銷活動。

3.創(chuàng)新能力：對于任何規(guī)模的公司，創(chuàng)新都是推動公司發(fā)展的關(guān)鍵。這包括產(chǎn)品創(chuàng)新、市場創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等多個方面。

總結(jié)

總的來說，500萬注冊資本的公司在大部分行業(yè)中被歸為小型企業(yè)，而在一些資本密集型行業(yè)中，可能被歸為微型企業(yè)。然而，無論公司的規(guī)模如何，有效的運營和管理都是公司發(fā)展的關(guān)鍵。

2016年2月24日，頭頂“自動售貨機(jī)第一股”的友寶在線（新三板股份代碼：836053.OC），登陸了新三板，并憑借高增長業(yè)績及高毛利的生意，三年多融資超10億元，成為機(jī)構(gòu)投資者的“新寵”。

值得注意的是，自掛牌上市之日起，友寶在線將新三板視為公司后續(xù)登陸A股市場的“踏板”，于2016年底就開始籌碼轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，開啟輔導(dǎo)上市計劃。

2017年7月，友寶在線選擇放棄獨立IPO計劃，既然想以換股融入新華都（002264.SZ），進(jìn)而實現(xiàn)借位上市。最終，友寶在線未如常所愿，于8月29日宣告與新華都的重組計劃告吹。

重組失敗之后的友寶在線，只能將心思全面投入到轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股創(chuàng)業(yè)板的輔導(dǎo)上市工作。2019年3月12日在新三板摘牌，攜手一眾投資機(jī)構(gòu)，全面沖擊創(chuàng)業(yè)板。同年9月10日，馬云旗下的螞蟻集團(tuán)（通過旗下上海云鑫）斥12億入股友寶在線。

殊不知，兩年多時間過去，友寶在線A股之夢，依舊毫無頭緒。于是乎，2021年2月25日，友寶在線終止創(chuàng)業(yè)板IPO輔導(dǎo)，轉(zhuǎn)向僅有一江之隔的港股市場。

2022年4月15日，證監(jiān)會接收友寶在線境外首次公開發(fā)行股份的審批資料；2022年5月27日，友寶在線向港交所遞交IPO申請書。

在這番波折的IPO之旅中，友寶在線業(yè)績及發(fā)展前景發(fā)生巨大變化，不僅營收止步不前，盈利能力陡然降低，兩年虧損超13億元。

獲多路資本加持的“友寶”

2011年前的某一天，原新浪高級副總裁、時任云鋒基金合作人王濱，突然收到老下屬李明浩的一個電話。

電話那頭的林明浩將投資項目“自動售貨機(jī)”的發(fā)展愿景告知了王濱。起初王濱還對該項目還不屑，而后與幾個老友洽談之后，才試著投資這個項目。據(jù)悉，王濱試投了50萬，而前攜程首席執(zhí)行官、時任華住創(chuàng)始人及董事長的季琦、時任銀泰集團(tuán)創(chuàng)始人兼董事長的沈國軍，均積極參投。

2011年1月20日，友寶在線前身北京友寶科斯貿(mào)易有限公司注冊成立，包括王濱、沈國軍、林明浩、吳松鋒、安煜芳等在內(nèi)7人成為公司的創(chuàng)始人。

成立短短兩年時間里，自動售賣機(jī)從0到1萬臺的突破，也讓友寶在線實現(xiàn)破億收入。2013年，友寶在線的營收就突破3億大關(guān)至3.84億元。到了2014年，友寶在線營收更是實現(xiàn)翻倍，同比增長112.94%至8.18億元。

如此驚人成長速度，也讓友寶在線獲得多路資本加持，同時開始為自己上市之路籌劃。

2015年友寶在線進(jìn)行了股改，并完成兩筆增資。增資之后，股東除了幾位創(chuàng)始人，還有華住投資、重慶漢能、南京漢能和北京漢能（均隸屬漢能投資集團(tuán)）、海南長陽和霍爾果斯鋒茂、嘉興英飛等機(jī)構(gòu)，成為友寶在線股改及增資后第一波機(jī)構(gòu)股東。

2016年至今，友寶在線又發(fā)起多筆增資，引進(jìn)了螞蟻集團(tuán)、青島海爾、春華資本等知名機(jī)構(gòu)投資者。

據(jù)招股書顯示，IPO前，螞蟻集團(tuán)通過旗下子公司上海云鑫持有友寶在線1.26億股份，持股占比16.68%；

春華資本通過附屬公司春華榮順持有4,120萬股股份，持股占比5.56%；

華盛資本董事長許戈持有3,565萬股股份，持股占比約4.71%；

會通新材料第二大投資者筱璘持有2,125萬股股份，持股占比約2.81%；

建銀國際管理的私募股權(quán)基金共青城暢游持有1,613萬股股份，持股占比約2.13%；

國信證券擁有的國信能源基金持有667萬股股份，持股占比0.88%。

此外，包括王濱、沈國華等一眾創(chuàng)始人各持有不同規(guī)模的股份。其中，王濱和陳昆嶸通過一致行動契約為公司最大單一股東，持股比例為21.99%。

有意思的是，在友寶在線遞表前夕，青島海爾選擇清倉式減持該公司股份，提前套利，退出其股東行列。

營收止步不前，盈利能力陡降

招股書顯示，友寶在線是中國最大的無人零售經(jīng)營商，擁有全國規(guī)模最大的自動售貨機(jī)網(wǎng)絡(luò)。目前，友寶在線旗下?lián)碛兄悄芰闶郛a(chǎn)品包括友寶智能貨柜、友寶智能售貨機(jī)、友咖、友唱ktv等，同時為客戶提供運營、廣告、營銷等專業(yè)服務(wù)。

截至2021年12月31日，友寶的點位網(wǎng)絡(luò)由超過10.27萬個自動售貨機(jī)友寶點位及附屬點位組成，遍布中國288個城市及31個省級行政區(qū)，其中有81.3%集中于一線、新一線及二線城市，覆蓋場景主要有學(xué)校、工廠、餐廳、辦公場所、交通樞紐等地方。

該無人售貨機(jī)的商業(yè)模式優(yōu)點在于無人售貨、可實現(xiàn)24小時不間斷商品銷售、可以屏幕植入廣告、銷售點位成本較低等。與此同時，由于無人售貨機(jī)銷售點位，一般設(shè)置于小賣鋪或商超無法觸及的地方，這也讓無人售貨機(jī)商品售價普遍高于傳統(tǒng)零售超市和小賣鋪。因此，友寶在線一般商品銷售的毛利率較傳統(tǒng)零百貨商場、連鎖超市要高出不少。

缺點在于，行業(yè)競爭所引發(fā)的降維打擊、銷售點位人流及銷售不佳預(yù)期、庫存壓力等。

除了布局無人零售外，友寶在線也在無人KTV領(lǐng)域有所布局。2016年至2017年，友寶在線通過對廈門前沿的100%控股，實現(xiàn)涉足處于當(dāng)時處于風(fēng)口的“迷你KTV”業(yè)務(wù)。截至2021年12月31日，友寶在線在直營模式下共有約2,333個迷你KTV，加盟模式下共有約1,764個迷你KTV，遍布中國297個城市，覆蓋應(yīng)用場景包括購物中心、劇院、洗浴中心、游樂場、工廠、辦公室場所等。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，號稱中國最大的無人零售經(jīng)營商的友寶在線，近三年營收卻止步不前，凈利潤更是出現(xiàn)罕見的兩連虧。

2019年、2020年和2021年，友寶在線的實現(xiàn)營收分別為27.27億元、19.02億元、26.76億元；凈利潤分別是3,964.9萬元，-11.84億元、-1.88億元。兩年虧損近14億元。

對于業(yè)績波動較大，友寶在線給出的答案是“因為疫情”。

由于新冠肺炎疫情的爆發(fā)，友寶在線現(xiàn)有的無人售貨機(jī)和迷你KTV點位，客流量和銷售都受到前所未有的影響。尤其是王濱十分看好的迷你KTV業(yè)務(wù)，自2020年年初起至2020年10月，友寶在線多個線下點位的迷你KTV被迫關(guān)閉。

對此，友寶在線的迷你KTV服務(wù)收入（即其他業(yè)務(wù)）正在呈逐年下降趨勢。該業(yè)務(wù)營收從2019年1.8億元下滑至2021年的0.34億元，營收占比從2019年的6.6%下滑至2021年的1.2％，毛利率更是由2019年的66.9%下降至19.3%。

基于迷你KTV如此糟糕的表現(xiàn)，友寶在線宣布未來將放棄該業(yè)務(wù)，不委以重任。友寶在線在招股書中表示“鑒于COVID-19對此業(yè)務(wù)板塊的負(fù)面影響，我們決定迷你KTV服務(wù)將不再為本集團(tuán)的發(fā)展重點，我們維持現(xiàn)有迷你KTV的運營，同時削減部分表現(xiàn)不佳的機(jī)器?！?/p>

這或許意味著王濱擬依靠“無人售貨和迷你KTV”兩輪驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略就此折戟，未來重心將放在無人零售領(lǐng)域。

如果說營收波動較大或止步不前，是因無人售貨和迷你KTV業(yè)務(wù)銷售活動和拓展受疫情影響所致；那么，毛利率趨于下滑態(tài)勢及成本居高不下，則是促使友寶在線業(yè)績兩連虧的重要影響因素之一。

2019年、2020年和2021年，友寶在線的毛利率分別為48.7%、29.4%和41.1%。雖然2021年毛利率較2019年提升了11.7個百分點，但較疫情前的48.7%卻是下滑了7.6個百分點。

友寶在線解釋是，毛利率下行主要是高毛利率的受數(shù)字增值服務(wù)業(yè)務(wù)下滑影響，以及零售業(yè)務(wù)和迷你KTV的毛利率因疫情出現(xiàn)較大波動有關(guān)。

運營成本方面，2019年至2021年，友寶在線銷售及營銷開支分別為10.24億元、10.84億元和10.77億元，分別約占總營收比重的37.5%、57.0%和40.3%；一般行政開支方面，友寶在線一般及行政開支分別為1.56億元、5.11億元和1.23億元，分別約占營收比重的5.7%、26.9%、4.6%。

對于運營成本增長，友寶在線解釋是因疫情導(dǎo)致資產(chǎn)減值虧損、商譽減值、物流交通開支增長等因素產(chǎn)生的影響有關(guān)。

業(yè)績之變，乃“江湖”之變？

兩年虧損近14億元，除了因為疫情帶來的影響外，與王濱激進(jìn)做法也有很大關(guān)系。

在疫情暴發(fā)之后，友寶在線通過引進(jìn)合作人模式，大搞逆勢擴(kuò)張，將公司點位數(shù)從2019年1月份的4.77萬個直接提升至10.27萬個，復(fù)合年增長率為29.1%。尤其是2021年，友寶在線點位數(shù)較2020年的7.56萬個飆升至2021年10.27萬個，同比增速高達(dá)35.8%。

展望當(dāng)下，2022年初至今內(nèi)地一線城市北、上、廣、深均出現(xiàn)防疫措施收緊的情況。據(jù)招股顯示，2021年友寶在線在一線城市點位數(shù)為22990個，同比增長32.9%，約占總位數(shù)的22.4%。其中，來自上海及北京的點位也有3.5%和9.6%。這意味著2022年上半年來自一線城市銷售活動或繼續(xù)受疫情的影響，而出現(xiàn)銷售收入放緩的可能。

至于友寶在線為何冒險激進(jìn)擴(kuò)展，或與無人零售“江湖”競爭環(huán)境有關(guān)。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，目前中國無人零售行業(yè)較分散且激烈，市場參與者數(shù)以千計，行業(yè)前五大參與者市場份額僅有15.2%。其中，友寶在線以7.4%位居第一位置。

雖然友寶在線暫居第一位置，但是相較于后來者農(nóng)夫山泉、華潤怡寶、百事可樂等擁有強(qiáng)大資本、渠道和供應(yīng)鏈優(yōu)勢的競爭對手，友寶在線顯得形單影只，實力方面未免顯得單薄了些許。

除了傳統(tǒng)強(qiáng)大飲用水巨頭外，元氣森林、順豐的“豐e足食”平臺等眾多新勢力都在依托自身渠道及供應(yīng)鏈優(yōu)勢，紛紛搶占無人零售市場。

在此背景之下，未來誰能擁有更多市場份額，誰就有更多話語權(quán)及定價權(quán)。因此，加大投放力度、新產(chǎn)品研發(fā)、品牌宣傳和渠道建設(shè)，就成為取勝的關(guān)鍵。

想要突圍或鞏固當(dāng)前市場地位，強(qiáng)大資本加持必不可少。與此同時，無人售貨市場本就是一個偏重資產(chǎn)的行當(dāng)，對流動資金的需求非常巨大，尤其是在早期投放階段，流動資金需求最為迫切。

從流動資金角度解釋，在業(yè)績虧損之際，友寶在線單靠自身造血，顯然難以完全滿足業(yè)務(wù)高速擴(kuò)展的需求。選擇一個豐富融資平臺，則成為友寶在線迫在眉睫的事。

因此，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場，成為友寶在線未來應(yīng)對市場之大變局的關(guān)鍵一環(huán)，亦為原始股東提供變現(xiàn)的“好渠道”。

活下去，是蘇寧易購當(dāng)前最重要的命題。

在張近東的治下，公司從2014年起，持續(xù)扣非凈利潤虧損，但通過騰挪資產(chǎn)，得以始終維持上市地位。

在新規(guī)則之下，過去那一套不靈了。因最近三個會計年度，扣非前后凈利潤孰低者均為負(fù)值，且持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性。公司于5月6日開盤被實施其他風(fēng)險警示，變成“ST易購”，當(dāng)天，公司股價一字跌停。

黃明端執(zhí)掌蘇寧易購，首先要解決的，就是公司的盈利問題。

能減的都減

已經(jīng)過去的2021年，蘇寧易購（002024.SZ）虧出了天際。

全年，公司錄得營收1389億元，同比下降44.94%，扣非前后分別虧損432.6億元和446.7億元，超出公司總市值一倍有余。

當(dāng)然，公司業(yè)務(wù)本身虧不了那么多錢，那么，巨額虧損從何而來？在外部環(huán)境以及公司自身運營情況的共同作用之下，出現(xiàn)了大額資產(chǎn)減值。

2018年，蘇寧易購全資子公司蘇寧商管，與恒大地產(chǎn)共同出資200億元，成立深圳恒寧，蘇寧易購間接持股49%。

當(dāng)時，蘇寧正在推進(jìn)線上線下融合的智慧零售模式，并執(zhí)行“一大、兩小、多?！钡牡昝鏄I(yè)態(tài)組合。

“一大”所指的蘇寧易購廣場，因為單店規(guī)模大、投入高，存在優(yōu)質(zhì)物業(yè)獲取難，以及規(guī)劃建設(shè)專業(yè)程度高等問題，與恒大成立合資公司，正好可以發(fā)揮各自優(yōu)勢取長補短。

在2021年末，深圳恒寧存在大額某公司應(yīng)收賬款，該公司已出現(xiàn)重大財務(wù)困難，存在明顯的資產(chǎn)減值跡象，賬面計提壞賬準(zhǔn)備209.90億元，按照出資比例，蘇寧易購調(diào)整當(dāng)期損益102.85億元，計入公司歸母凈利潤損失。

上海星圖金服由蘇寧金服更名而來，2019年9月，蘇寧金服完成百億元C輪融資，投前估值高達(dá)460億元，蘇寧易購對此持股被動稀釋至41.15%，不再納入合并報表范圍。

2021年，星圖金服巨虧98.27億元，蘇寧易購確認(rèn)當(dāng)期投資損失40.44億元，對歸母凈利潤影響30.33億元。

公司與蘇寧小店、蘇寧置業(yè)集團(tuán)以及其他客戶之間的交易，信用風(fēng)險顯著增加，計提信用減值損失29.60億元，對2021年歸母凈利潤影響22.56億元。

去年，受內(nèi)外因素影響，公司零售、物流等分部業(yè)績均不達(dá)預(yù)期，公司計提減值準(zhǔn)備32.51億元，影響歸母凈利潤24.48億元。

公司在收購天天快遞以及家樂福中國業(yè)務(wù)中，產(chǎn)生了巨額商譽。天天快遞持續(xù)虧損，公司停止其物流板塊的運營，就其相關(guān)商標(biāo)域名及商譽全額計提減值準(zhǔn)備21.11億元；家樂福中國收入增長不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)生長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備15.15億元。

公司表示，2021年，受計提減值、投資損失等因素影響，合計減少歸母凈利潤347.02億元。剔除上述因素，全年歸母凈利潤虧損85.63億元。

能關(guān)的都關(guān)

1984年，張近東從南京師范大學(xué)畢業(yè)，經(jīng)分配進(jìn)入鼓樓區(qū)工業(yè)總公司工作。

在這前后，萬科、聯(lián)想、海爾等一批，如今仍在中國馳騁的企業(yè)相繼誕生。在北京，大量科技人員下海，齊聚中關(guān)村，場面蔚為壯觀。

遠(yuǎn)在南京的張近東，也很快嗅到了民營經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大氣息。

這是一個商品尚且缺乏的年代。

1990年，張近東砸掉鐵飯碗，以10萬元啟動資金，在南京海寧路盤下一個200㎡店面，掛上蘇寧交家電的招牌，專門賣空調(diào)。

廣東潮汕人黃光裕，初中肄業(yè)即隨兄北上謀生。1987年，北京前門珠市口東大街“國美電器”掛牌營業(yè)。

在全國化擴(kuò)張的過程中，蘇寧和國美瘋狂開店，不斷收購區(qū)域家電經(jīng)銷商，互成中國家電零售領(lǐng)域最大的競爭對手。

2004年，兩家公司相繼在港股和A股上市，有了資本作為強(qiáng)大的后盾，競爭更加進(jìn)入白熱化。

而此時，北京中關(guān)村，劉強(qiáng)東已通過售賣刻錄機(jī)和光碟完成了自身原始積累，從線下轉(zhuǎn)戰(zhàn)線上，以另一種方式，打響了與兩個家電零售老大哥的戰(zhàn)爭。

其實，很早之前，張近東就已關(guān)注到了電子商務(wù)，只是當(dāng)時基礎(chǔ)設(shè)施不完善，網(wǎng)購習(xí)慣很難養(yǎng)成。

直到2010年，蘇寧易購上線試運行，拉開了蘇寧向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的大幕。

電商，是中國互聯(lián)網(wǎng)最早燒錢的領(lǐng)域，蘇寧加入這場戰(zhàn)爭，意味著好日子到頭了。公司的業(yè)績巔峰，永遠(yuǎn)停留在了2011年。

從2014年起，公司開啟了長達(dá)8年的扣非凈利潤虧損。在這些戰(zhàn)火紛飛年月里，公司通過出售資產(chǎn)，實現(xiàn)賬面盈利，避免了退市風(fēng)險。

按照常理，主營業(yè)務(wù)疲軟，公司應(yīng)首先解決這一問題，但蘇寧易購在投資路上一路狂奔，試圖以空間換時間。僅在2016年-2019年，就先后投資努比亞手機(jī)、蘇寧消費金融、天天快遞、辣媽幫、家樂福中國等多個重大項目，消耗巨額資金。最終的結(jié)果是，不僅各方的協(xié)同效應(yīng)未能達(dá)成，所投項目又將公司拖進(jìn)更深的黑洞。

2021年，公司提出聚焦家電3C核心業(yè)務(wù)，關(guān)閉調(diào)整天天快遞小件業(yè)務(wù)、紅孩子線下店以及部分虧損的家電3C門店。截至年末，公司擁有線下門店渠道11281家，其中自營門店2103家，零售云加盟店9178家。

正在好轉(zhuǎn)？

2021年，是蘇寧易購最難過的一年，公司資金短缺，供應(yīng)商貨款無法按時支付，導(dǎo)致其平臺上經(jīng)常出現(xiàn)商品短缺。二季度，公司商品庫存規(guī)模降至歷史低谷，經(jīng)營基本停滯，被網(wǎng)友戲稱為“無貨寧”。

危急之下，公司緊急出售所持易居企業(yè)控股以及申萬宏源等公司股票，張近東家族亦通過股權(quán)出質(zhì)等手段，以解燃眉之急。

不過，在數(shù)百億的資金窟窿面前，幾十億丟進(jìn)去，只是杯水車薪。

去年2月，公司就對外釋放消息，實控人張近東擬轉(zhuǎn)讓上市公司股權(quán)，引入深圳國資救急。但是，該自救行動，在長達(dá)數(shù)月的時間里，沒有實質(zhì)性進(jìn)展。

此時，江蘇國資出手相救，以明股實債的形式，向蘇寧輸送32億資金。

灑水式的輸血，已無法從根本上解決蘇寧易購存在的問題。7月，公司宣布，實控人與深圳國資之間的交易終止，由江蘇國資牽頭，阿里巴巴、海爾、美的、TCL、小米等產(chǎn)業(yè)資本參與的新新零售基金二期，以5.59元/股、88.25億元總價，從張近東等股東手中，拿下蘇寧易購16.96%，公司變成無控股股東和實際控制人。

與此同時，蘇寧易購董事會改組，張近東辭去董事長職務(wù)，將其子張康陽推入董事會，自己僅掛名名譽董事長。公司權(quán)杖交予貼著阿里系標(biāo)簽的黃明端。

在2021年年報中，蘇寧易購表示，三季度以來，公司通過銀企合作模式，逐步解決流動性問題，從收入提升、費用壓降、資產(chǎn)盤活、供應(yīng)鏈恢復(fù)等幾個關(guān)鍵方面齊頭并進(jìn)。當(dāng)年11月，公司實現(xiàn)月度EBITDA 0.8 億元，單月轉(zhuǎn)正、且12月份持續(xù)為正。

今年一季度，公司錄得營業(yè)收入193.7億元、歸母凈利潤-10.29億元，同比仍大幅下降。即便這樣，公司仍不忘向外界釋放利好：當(dāng)季EBITDA 2.6億元，實現(xiàn)季度轉(zhuǎn)正，且家電3C核心業(yè)務(wù)實現(xiàn)單月盈利。

迎來第二任CFO不到半個月時間，字節(jié)跳動再傳上市猜疑。

5月8日，有媒體報道稱，字節(jié)跳動（香港）有限公司已更名為抖音集團(tuán)（香港）有限公司，生效時間為2022年5月6日，更有媒體進(jìn)一步猜測字節(jié)跳動此舉為“成立抖音集團(tuán)，或在香港上市”。對此，燃財經(jīng)進(jìn)行了求證，抖音相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，“不予置評”。

同日，燃財經(jīng)查詢香港公司注冊處網(wǎng)上查冊中心，發(fā)現(xiàn)上述更名公司成立時間為2012年5月8日。經(jīng)核實，字節(jié)跳動雖不存在成立新公司的事實，但是公司名稱更改卻為真，且并非孤例。天眼查數(shù)據(jù)顯示，字節(jié)跳動集團(tuán)的主公司已由原先的“字節(jié)跳動有限公司”更名為“抖音有限公司”，核準(zhǔn)日期顯示為2022年5月7日。

圖/左：香港公司注冊處；右：天眼查APP；來源/燃財經(jīng)截圖

與此同時，字節(jié)跳動集團(tuán)旗下35家核心企業(yè)中，北京字節(jié)跳動科技有限公司也已更名為抖音視界（北京）有限公司，而其他如今日頭條、飛書等應(yīng)用主體則均未發(fā)生名稱變更。

值得關(guān)注的是，雖然大部分產(chǎn)品的主體公司并未發(fā)生名稱變更，但更名后的“抖音有限公司”儼然是字節(jié)跳動集團(tuán)的主體公司。

從工商信息可得知，無論是新聞聚合平臺今日頭條、負(fù)責(zé)游戲研發(fā)與發(fā)行的朝夕光年、聚焦打造企業(yè)級技術(shù)服務(wù)云平臺的火山引擎、提供企業(yè)協(xié)作與管理服務(wù)的飛書……甚至是新孵化的產(chǎn)品如知識服務(wù)領(lǐng)域子公司量子躍動、大健康領(lǐng)域的小荷健康，所屬字節(jié)跳動集團(tuán)的公司均歸屬于“抖音有限公司”控股。

盡管上市傳聞從未被字節(jié)跳動官方承認(rèn)過，但將字節(jié)跳動集團(tuán)主公司由“字節(jié)跳動”更名為“抖音”此舉，以及上月末在CFO職位空缺了5個月后新任命高準(zhǔn)（Julie Gao）為CFO，種種跡象均令字節(jié)跳動推動抖音赴港上市的意圖昭然若揭。

添翼數(shù)字經(jīng)濟(jì)智庫首席研究員胡麒牧也認(rèn)為對于字節(jié)跳動來說，赴港上市是個好方案，“我覺得字節(jié)應(yīng)該是分步推動在香港上市。第一步先將國內(nèi)抖音業(yè)務(wù)拿到香港上市，這樣操作難度較小，當(dāng)然也不排除未來將包括TikTok業(yè)務(wù)的其他業(yè)務(wù)裝到香港的上市公司里。”

對于字節(jié)跳動來說，重啟上市計劃也是勢在必行。成立十年的字節(jié)跳動儼然成為一頭龐然大物不假，但多年數(shù)次融資下來，字節(jié)跳動背后也林立著亟待退出的投資者。

雖然隨著監(jiān)管環(huán)境變化，字節(jié)跳動上市阻力變小，然而估值曾接近3萬億元現(xiàn)今卻上市擱置的獨角獸企業(yè)螞蟻集團(tuán)、上市不到5天便陷入監(jiān)管風(fēng)波至今未仍未擺脫的滴滴，兩家同為互聯(lián)網(wǎng)公司的現(xiàn)狀也令字節(jié)跳動的上市路途增添了許多不確定因素。

字節(jié)上市，重燃星火

面對外界猜疑的上市計劃，抖音相關(guān)負(fù)責(zé)人對燃財經(jīng)表示“不予置評”。字節(jié)跳動多名員工也對此表示毫不知情。

但作為一家年營收超過3000億元、估值達(dá)2.6萬億元的“龐然大物”，尚未登陸二級市場的字節(jié)跳動也是神秘的。畢竟縱觀中國互聯(lián)網(wǎng)，體量與字節(jié)跳動相當(dāng)?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)大廠只有阿里巴巴和騰訊，亦唯獨字節(jié)跳動未曾在二級市場露臉。因此，“隱于市”的字節(jié)跳動什么時候上市、登陸哪個交易所一直備受資本市場所關(guān)注。

從官方回應(yīng)中明確得知字節(jié)跳動有考慮上市的消息，時間還在兩年前。2020年10月26日，路透社曾援引所謂“知情人士”消息稱，字節(jié)跳動正考慮推動抖音業(yè)務(wù)單獨在香港上市，已與投行溝通承銷事宜。對此，字節(jié)跳動相關(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)說，“在考慮部分業(yè)務(wù)上市計劃，但還沒有最后確定。”

此話一出，半浮水面的字節(jié)跳動尤受關(guān)注。以至于，每伴隨著字節(jié)跳動新一輪融資亦或是內(nèi)部組織調(diào)整亦或有其他消息傳出時，都會伴隨著“字節(jié)跳動考慮進(jìn)行全部或部分業(yè)務(wù)的首次公開募股上市計劃”相關(guān)傳言。

不過，無一例外，每每字節(jié)跳動上市傳言一經(jīng)傳出，字節(jié)跳動內(nèi)部的反應(yīng)均以“消息不實”、“不予置評”之類話術(shù)進(jìn)行低調(diào)回應(yīng)，不會披露過多消息。而在當(dāng)時，CFO職位空缺也一直被視為字節(jié)跳動暫緩上市計劃的原因。2020年，周受資的加入也被外界解讀為字節(jié)跳動IPO進(jìn)程的加速，可出人意料的是，字節(jié)跳動官方很快便在猜疑聲中回應(yīng)“目前無上市計劃”。

但從2021年梁汝波接任字節(jié)跳動CEO以來的一系列舉措，卻仿佛在向外界告知字節(jié)跳動有意重啟IPO計劃。此前，有業(yè)內(nèi)人士告訴燃財經(jīng)，字節(jié)跳動有意考慮抖音業(yè)務(wù)上市計劃。

上述業(yè)內(nèi)人士還將此次名稱變更與字節(jié)跳動去年啟動的架構(gòu)調(diào)整進(jìn)行了掛鉤，“抖音在字節(jié)跳動版圖中的地位不容置喙?！比ツ?1月，伴隨梁汝波走馬上任CEO的，是字節(jié)跳動新一輪組織調(diào)整。梁汝波發(fā)布內(nèi)部信稱，按照“緊密配合的業(yè)務(wù)和團(tuán)隊合并為業(yè)務(wù)板塊，通用性中臺發(fā)展為企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)”的原則，成立抖音、大力教育、飛書、火山引擎、朝夕光年和TikTok六大業(yè)務(wù)板塊。

其中尤為重要的是，字節(jié)跳動將兩大王牌今日頭條和抖音進(jìn)行了合并?！邦^條、西瓜、搜索、百科以及國內(nèi)垂直服務(wù)業(yè)務(wù)并入抖音。該板塊負(fù)責(zé)國內(nèi)信息和服務(wù)業(yè)務(wù)的整體發(fā)展，為用戶提供更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容及服務(wù)?！?/p>

也正是在上述內(nèi)部信中，向外界傳達(dá)了一個消息“TikTok負(fù)責(zé)人周受資不再兼任字節(jié)跳動CFO”。而今年4月25日，在字節(jié)跳動CFO職位空缺的5個月之際，字節(jié)跳動迎來了第二任CFO高準(zhǔn)（Julie Gao）。

對于高準(zhǔn)的上任，業(yè)界更是直接解讀為字節(jié)跳動離推動上市又近了一步。高準(zhǔn)被業(yè)界譽為“IPO專業(yè)戶”，相關(guān)資料顯示，高準(zhǔn)先后為100多家公司的上市和其他資本市場融資項目提供過法律服務(wù)，對象包括美團(tuán)、京東、拼多多、小米等。

梁汝波在內(nèi)部信中除了提及高準(zhǔn)作為一名資深律師，曾為多家科技公司提供包括上市、并購及融資等法律咨詢服務(wù)外，還表示，“從2016年開始，Julie就跟我們在公司的收購和融資項目上有很多合作，對我們的使命、文化、團(tuán)隊和業(yè)務(wù)都很熟悉。Julie對公司治理、企業(yè)發(fā)展有很多經(jīng)驗和思考，對很多處于不同階段的公司提供過咨詢和幫助，相信她的加入會給公司帶來很大幫助?！?/p>

組織架構(gòu)調(diào)整、新CFO走馬上任、公司名稱變更……字節(jié)跳動的種種跡象，均指向“字節(jié)跳動/抖音或?qū)⑸鲜小薄?/p>

上市坎坷路

作為上市傳聞甚囂塵上事件中的主角，字節(jié)跳動對于上市是渴望的。

早在2020年10月，字節(jié)跳動便對外透露過IPO進(jìn)程的消息?！霸诳紤]部分業(yè)務(wù)上市計劃，但還沒有最后確定?！北藭r，快手也正緊鑼密鼓準(zhǔn)備赴港IPO事宜，2020年11月5日晚間，快手正式向香港聯(lián)交所遞交IPO招股書，搶先開啟上市進(jìn)程。次年2月5日，快手敲響了港交所上市鑼聲，一舉奪得“短視頻第一股”桂冠。彼時的快手，可謂一時風(fēng)光無兩，上市首日市值便輕松過萬億港元。

快手上市后的1個月時間，周受資請辭小米執(zhí)行董事和國際部總裁職務(wù)，宣布加盟字節(jié)跳動擔(dān)任CFO。

外有快手上市，內(nèi)有首任CFO就位，字節(jié)跳動再次引來外界對公司的上市猜測。隨后不斷有消息稱，字節(jié)跳動已啟動赴港上市流程，并且該傳聞還在不斷發(fā)酵。

2021年4月23日，一貫采用不予置評方式的字節(jié)跳動，十分罕見地在其官方頭條號上發(fā)布聲明表示，“近期有不少關(guān)于字節(jié)跳動公司上市的消息，在此聲明：經(jīng)過認(rèn)真研究，認(rèn)為公司暫不具備上市條件，目前無上市計劃?！?/p>

此次有關(guān)上市計劃的澄清后不久，便是當(dāng)年7月滴滴赴美上市所引發(fā)的系列監(jiān)管問題。據(jù)華爾街日報當(dāng)時報道，在被告知要專注于解決數(shù)據(jù)安全風(fēng)險后，字節(jié)跳動采取了與滴滴不同的決定，決定無限期擱置境外IPO計劃。

現(xiàn)在看來，在2021年4月宣布擱置IPO計劃的字節(jié)跳動是具有前瞻性的。2021年7月，互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室對網(wǎng)絡(luò)安全審查規(guī)則進(jìn)行了重大修訂，加強(qiáng)且完善了對在海外上市前擁有100萬名用戶的數(shù)字平臺的監(jiān)管。

但是，隨著IPO計劃的擱置，字節(jié)跳動不免也要面對資本變現(xiàn)壓力，與此同時也出現(xiàn)了股東減持套現(xiàn)情況。

去年10月，彭博社報道稱，總部位于美國的期權(quán)交易公司海納國際集團(tuán)正尋求出售5億美元股票。該公司是字節(jié)跳動最早也是最大的投資者之一。報道援引身份不明的消息來源稱，另一名股東最近出售了其所持股份，對該公司的估值在3600-3700億美元之間。

欲要減持套現(xiàn)的海納國際集團(tuán)，還只是字節(jié)跳動自成立以來一路推進(jìn)的9次融資歷程中合作的其中一位股東。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，字節(jié)跳動自2012年3月獲得數(shù)百萬人民幣的天使輪融資起，便以平均一年一次的融資速度完成9次融資，數(shù)輪融資下來意味著，字節(jié)跳動得到了數(shù)家全球知名投資者的支持，背后站著一眾資本的力量。如老虎環(huán)球基金、紅杉資本中國、軟銀愿景基金、KKR、春華資本、泛太平洋投資、M31資本等豪華資本陣容。

來源/天眼查 燃財經(jīng)截圖

而今，從高準(zhǔn)上任CFO到公司名稱更改，短短半個月時間的兩個大動作，都讓字節(jié)跳動IPO計劃“呼之欲出”。

字節(jié)上市，時間問題

2022年，是字節(jié)跳動成立十周年的日子，也是現(xiàn)任CEO梁汝波執(zhí)掌字節(jié)跳動一周年的日子。

過去十年，字節(jié)跳動成長速度之快有目共睹。坐擁兩款現(xiàn)象級內(nèi)容產(chǎn)品今日頭條和抖音流量入口的字節(jié)跳動，宛如一間APP工廠，在“大力出奇跡”的方法論下，不斷孵化迎合各種風(fēng)口的APP。

雖然張一鳴并不認(rèn)定“APP工廠”的定義，他認(rèn)為字節(jié)跳動是一間“非常浪漫的公司”，并且是“務(wù)實而浪漫”。但事實卻是，在相當(dāng)長一段時間中，字節(jié)跳動沒有和其他互聯(lián)網(wǎng)公司一般按照業(yè)務(wù)線分成多個事業(yè)部，只有技術(shù)、用戶增長和商業(yè)化三個核心職能部門，分別負(fù)責(zé)留存、拉新和變現(xiàn)。

“APP工廠”定義的真正改變，源自梁汝波在2021年11月主導(dǎo)的一次組織架構(gòu)調(diào)整。自此，字節(jié)業(yè)務(wù)開始合并同類項，成立六個業(yè)務(wù)板塊。也正是在此次調(diào)整后，抖音的地位變得尤為重要，根據(jù)調(diào)整，頭條、西瓜、搜索、百科以及國內(nèi)垂直服務(wù)業(yè)務(wù)并入抖音。

自此，抖音扛起了字節(jié)跳動的大梁。實際從營收情況來看，今日頭條和抖音也是字節(jié)跳動的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，二者貢獻(xiàn)字節(jié)跳動80%以上收入，其中后者占比高達(dá)60%。

但字節(jié)跳動廣告業(yè)務(wù)為主的主營業(yè)務(wù)在國內(nèi)增長也已然接近天花板。據(jù)消息人士透露，字節(jié)跳動2021年全年收入約為580億美元，同比增長70%，增速較2020年的111%增長有所放緩。而在2020年此前的幾年時間里，字節(jié)跳動的營收增速都保持在200%以上。

中國互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)趨于疲軟也成事實?！吨袊ヂ?lián)網(wǎng)廣告數(shù)據(jù)報告》顯示，2020年和2021年，互聯(lián)網(wǎng)廣告全年收入分別為4971億元和5435億元（不含港澳臺地區(qū)），同比增長13.85%和9.32%，但增幅均有所下滑，增幅分別為-4.35%和-4.53%。

字節(jié)跳動也采取了多種應(yīng)對方式。

一方面，對內(nèi)進(jìn)行多元業(yè)務(wù)發(fā)展，企圖找到新的經(jīng)營方向以培育新的利潤增長點。在此之下，字節(jié)跳動加大了在教育、游戲、金融、跨境電商、企業(yè)服務(wù)方面的投入，甚至在房產(chǎn)、硬件、醫(yī)療、餐飲、汽車等領(lǐng)域也均有涉及。

另一方面，則通過對外投資以補齊自己的短板，擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)邊界。天眼查數(shù)據(jù)顯示，字節(jié)跳動集團(tuán)近年來對外投資超百個項目（包括國內(nèi)和海外市場），對外投資公司超400家，涉及領(lǐng)域十分廣泛，包括企業(yè)服務(wù)、文娛傳媒、人工智能、保險經(jīng)紀(jì)、數(shù)碼科技、教育培訓(xùn)、醫(yī)療服務(wù)、房產(chǎn)服務(wù)等。

雖然字節(jié)跳動的業(yè)務(wù)無邊界，但是流量變現(xiàn)卻不可能永無止境地野蠻生長。

“雙減”政策下，字節(jié)跳動初見成效的教育業(yè)務(wù)走上了教培轉(zhuǎn)型路，繼2021年底停止了旗下教育品牌“大力教育”的在線教育業(yè)務(wù)后，今年2月在官網(wǎng)相繼發(fā)布了停運公告。

今年1月中旬，網(wǎng)上有傳言稱字節(jié)跳動投資部門裁撤，對此字節(jié)跳動相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)，稱 “公司年初對業(yè)務(wù)進(jìn)行盤點和分析，決定加強(qiáng)業(yè)務(wù)聚焦，減少協(xié)同性低的投資，將戰(zhàn)略投資部員工分散到各個業(yè)務(wù)條線中，加強(qiáng)戰(zhàn)略研究職能與業(yè)務(wù)的配合。相關(guān)業(yè)務(wù)和團(tuán)隊還在進(jìn)行規(guī)劃討論。”言外之意在于，字節(jié)跳動對于戰(zhàn)略投資部的調(diào)整確有其事。

字節(jié)跳動做了很多努力，但除了原固有的短視頻和頭條門戶所帶來的廣告收入外，其他領(lǐng)域在創(chuàng)收上卻乏善可陳。

為此，字節(jié)跳動加速布局國際市場，在海外市場一路高歌猛進(jìn)。而將希望寄托于TikTok也不是字節(jié)跳動的一貫風(fēng)格，重啟部分業(yè)務(wù)上市計劃也于情于理，赴港上市也成了此前提下的首選。

胡麒牧告訴燃財經(jīng)，對于字節(jié)跳動來說，赴港上市是一個好方案，主要有兩方面考量，“一是近期中概股現(xiàn)狀不容樂觀，因此考慮回歸香港資本市場是未雨綢繆之舉。二是從國內(nèi)政策環(huán)境來看，近期國家鼓勵平臺經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，相關(guān)具體政策預(yù)計會在近期出臺，這意味著作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)頭部平臺企業(yè)，字節(jié)跳動國內(nèi)業(yè)務(wù)的發(fā)展將會迎來新的政策紅利。字節(jié)跳動選擇將國內(nèi)抖音業(yè)務(wù)打包上市，這無論對于估值還是上市后的股價走勢都是有利的。”

胡麒牧告訴燃財經(jīng)，字節(jié)跳動上市對業(yè)內(nèi)也存在一定意義，“一方面，對于字節(jié)跳動自身來說，說明自身的商業(yè)模式得到了市場驗證和投資者的認(rèn)可。另一方面，對于整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說，抖音上市能夠提振行業(yè)信心，說明無論是投資者還是監(jiān)管層都對數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展持樂觀態(tài)度?！?/p>

不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，盡管字節(jié)跳動的上市之路似乎又近了一步，但靴子不落地，依然難言樂觀。有螞蟻集團(tuán)和滴滴的前車之鑒，常言道“兔死狐悲，物傷其類”。按理來說，同為互聯(lián)網(wǎng)巨頭的字節(jié)跳動理應(yīng)蟄伏，但在瞬息萬變的互聯(lián)網(wǎng)時代，臥久者未必能行遠(yuǎn)，伏久者未必能飛高。

對此，胡麒牧則認(rèn)為只要能嚴(yán)格合規(guī)運行，上市進(jìn)程應(yīng)該不會出現(xiàn)大的問題，“國家已經(jīng)對資本設(shè)置好了紅綠燈，近年來已經(jīng)不斷完善了互聯(lián)網(wǎng)信息安全相關(guān)法律法規(guī)體系，而且抖音上市公司的主要資產(chǎn)在國內(nèi)，處于安全可控范圍。”

總而言之，無論上市與否，字節(jié)跳動都面臨著多重壓力。繼續(xù)蟄伏不上市，一級市場資金退出的壓力將籠罩公司。選擇順勢上市，如何應(yīng)對監(jiān)管、如何拿到更高估值。如上都是赤裸裸擺在字節(jié)跳動面前，需要面對的難題。

回想今年3月，周汝波在字節(jié)跳動十周年年會上說到的，“一鳴在公司初創(chuàng)時分享過，‘如果我們把事業(yè)當(dāng)做一段旅途，那么我們希望看到最美最好的風(fēng)景，不在半途逗留徘徊，不走巧徑誤入迷途。美好的風(fēng)景是愿景，前行的方法是價值觀’。我現(xiàn)在加上一句，‘使命是我們前進(jìn)的動力’?！?/p>

希望如他們所愿，在“上市”這段旅途中，能看到最美最好的風(fēng)景。

豬周期的沖擊之下，雙匯面臨輿論和資本市場的雙重壓力。

繼“315”期間生產(chǎn)車間亂象遭曝光后，雙匯又一次陷入食品安全問題。因“網(wǎng)購到變質(zhì)火腿腸求處理被客服攻擊學(xué)歷”的話題，雙匯在微博上一度引發(fā)熱議。

近日的財報顯示，2021年公司營業(yè)收入及凈利潤分別為666.82億元、48.66億元，較上年同期分別下降9.72%和22.21%。這是自1998年上市以來，雙匯發(fā)展全年業(yè)績降幅最大的一次。

2021年是我國生豬產(chǎn)業(yè)變化巨大的一年。一方面，在非洲豬瘟和新冠疫情雙重影響下，國內(nèi)生豬價格持續(xù)低迷；另一方面，隨著國內(nèi)生豬產(chǎn)能恢復(fù)、價格下跌，反而導(dǎo)致進(jìn)口豬肉貿(mào)易利潤減少。

這讓長期依賴海外進(jìn)口豬肉的雙匯發(fā)展（000895.SZ）承受著巨大的經(jīng)營壓力。

更令外界質(zhì)疑的是，在營收、凈利雙降的情況下，雙匯發(fā)展依舊豪氣分紅近45億元，分紅率達(dá)92%，相當(dāng)于拿九成利潤分紅。而持股超70%的母公司獨得31億元?！案缸訉m斗”大戲上演之后，雙匯一蹶不振的股價又拿什么來拯救？

都怪“二師兄”？

作為中國豬肉制品龍頭企業(yè)，雙匯發(fā)展業(yè)務(wù)以生鮮產(chǎn)品和包裝肉制品為主。生鮮產(chǎn)品即雙匯屠宰生豬后銷往市場的冷鮮豬肉等，包裝肉制品則主要是超市商店常見的各種雙匯火腿腸。

具體來看，2021年雙匯發(fā)展生鮮產(chǎn)品收入390.73億元，同比下滑19.05%，占總收入的比例為58.6%；包裝肉制品收入273.51億元，同比下滑2.66%，占總收入的比例為41.01%。

圖源：雙匯發(fā)展財報

兩大核心業(yè)務(wù)收入均同比下滑，雙匯發(fā)展在財報中稱是由于豬價波動。

由于2021年國內(nèi)豬肉價格持續(xù)走低，以豬肉為原材料的生鮮產(chǎn)品的售價也隨之降低，進(jìn)而導(dǎo)致雙匯這項業(yè)務(wù)的收入下降。雙匯財報顯示，生豬價格大幅下降，集團(tuán)生鮮產(chǎn)品銷價同比下降超過30%，影響集團(tuán)營業(yè)收入同比下降165億元，占同期收入的22%。

另外，財報中還提及，2021年生豬行情超預(yù)期波動，公司對凍品節(jié)奏把控出現(xiàn)偏差，進(jìn)而造成國產(chǎn)凍品和進(jìn)口豬肉盈利水平同比大幅下降，本期凈利潤同比下降。

換言之，雙匯包裝肉制品的原材料以往主要來源于從美國分公司史密斯，但2021年國內(nèi)豬肉價格大幅下跌，于是從2021年下半年開始，雙匯主動減少了來自美國的原材料采購量，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。這也使得2021年第四季度，雙匯包裝肉制品的每噸利潤同比增長了26.9%。

值得一提的是，雙匯發(fā)展收入下滑，銷量卻在提高。財報顯示，2021年，雙匯肉類產(chǎn)品（含禽產(chǎn)品）總外銷量同比上升8.3%至330萬噸。不過，受收入總體下滑的影響，雙匯各項費用無法得到有效攤薄，造成毛利率有所衰退——直銷、經(jīng)銷模式毛利率分別下滑0.7%、0.39%。

來源：雙匯發(fā)展財報

對于后期發(fā)展，雙匯發(fā)展在年報中表示，2021年，國內(nèi)生豬產(chǎn)能恢復(fù)，生豬價格呈下降趨勢，預(yù)計2022年生豬價格將會低位運行，有利于公司屠宰業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、肉制品業(yè)降低成本。同時公司也將圍繞生鮮調(diào)理、中式菜肴、醬鹵熟食、火鍋食材等品類，加快新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，實現(xiàn)新增量。

“雙匯發(fā)展的這份年報成績應(yīng)該是在意料之中?！敝袊称樊a(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，雙匯發(fā)展近期的運營不太順暢，食品安全問題頻出，說明其運營及質(zhì)量管理體系存在較大問題。在產(chǎn)業(yè)鏈的完整度方面，雙匯發(fā)展也有待完善。

近13億元的資產(chǎn)減值

一直以來，雙匯發(fā)展的豬肉原材料供應(yīng)嚴(yán)重依賴于美國史密斯菲爾德。后者是雙匯發(fā)展母公司萬洲國際（0288.HK）在美國的經(jīng)營主體，其業(yè)務(wù)涵蓋生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰、肉制品和生鮮豬肉的加工和銷售等。

2013年9月，雙匯國際（萬洲國際前身）以大手筆71億美元收購美國排名第一的豬肉生產(chǎn)商史密斯菲爾德食品。收購后第二年，雙匯國際在港交所上市，成為了今天的萬洲國際。同時，萬洲國際又通過間接全資附屬公司羅特克斯有限公司，控股雙匯發(fā)展。至此，雙匯發(fā)展與史密斯菲爾德成為了同一企業(yè)控制下的關(guān)聯(lián)方。

從2014年至今，雙匯發(fā)展一直在向史密斯菲爾德采購凍豬肉。財報數(shù)據(jù)顯示，2014年至2021年，雙匯發(fā)展與美國史密斯分公司等的關(guān)聯(lián)采購額合計約399.45億元。其中，2020年、2021年該項關(guān)聯(lián)采購總額分別為120.8億元、93.21億元，分別占當(dāng)年關(guān)聯(lián)交易總額的85%、77.84%。

來源：雙匯發(fā)展財報

從美國分公司進(jìn)口的豬肉價格以往是遠(yuǎn)低于國內(nèi)市場的豬肉價格，雙匯發(fā)展依靠中外豬肉的進(jìn)口差價確實可以有效降低生產(chǎn)成本。

然而去年以來，中國和美國豬肉價差明顯收窄。2021年初起，國內(nèi)豬價持續(xù)下跌，至今仍處于低位，生豬價格從2019年下半年最高每公斤超過40元，大幅下跌至最低10元/公斤以下。而美國豬肉價格卻在2021年上半年快速飆升，從年初的50美元/美擔(dān)漲至年中的100美元/美擔(dān)左右（約合14元/公斤）。

圖源：《2021年全國豬業(yè)數(shù)據(jù)報告》

美國豬價上半年持續(xù)走高的情況下，2021年上半年，雙匯發(fā)展與美國史密斯分公司等的關(guān)聯(lián)采購額卻高達(dá)60.63億元。這或許解釋了雙匯發(fā)展所稱的：“對凍品節(jié)奏把控出現(xiàn)偏差，進(jìn)而造成國產(chǎn)凍品和進(jìn)口豬肉盈利水平同比大幅下降，本期凈利潤同比下降。”

值得注意的是，豬肉價格的變動也直接引起了資產(chǎn)減值。梳理雙匯發(fā)展過往財報發(fā)現(xiàn)，從2015年至2021年，雙匯發(fā)展的資產(chǎn)減值項目金額從1.09億元逐步上升至12.98億元，主要原因是公司庫存凍豬肉減值。在豬價低點時計提金額就會增大。

通常來講，資產(chǎn)減值會降低企業(yè)的凈利潤。也就意味著，雙匯發(fā)展庫存凍豬肉減值常年侵蝕公司利潤，而2021年是雙匯發(fā)展上市以來資產(chǎn)減值金額最大的一年。

雙匯發(fā)展與萬洲國際的關(guān)聯(lián)交易問題，早在去年8月份就被雙匯集團(tuán)創(chuàng)始人萬隆長子萬洪建曝光。

2021年8月17日，一篇題為《萬洪建：我眼中的父親和萬隆》的文章在市場引發(fā)關(guān)注，該文的署名作者萬洪建曝出眾多萬隆與雙匯內(nèi)幕，涉及到利益輸送、偷稅漏稅、“家外有家”等。其中，就提到了上述雙匯發(fā)展“對凍品節(jié)奏把控出現(xiàn)偏差”的問題。

萬洪建在文中指出，萬隆與時任執(zhí)行董事、CFO郭麗軍在2021年2月份一起簽發(fā)“關(guān)于調(diào)整美國六分體價格建議”， 將美國產(chǎn)品進(jìn)口結(jié)算價格從21000元/噸大幅提高到25800元/噸，進(jìn)口量接近10萬噸。目前這批從美國史密斯菲爾德出口到中國的六分體豬肉，給雙匯造成的損失多達(dá)8億元以上。

在接受“第一財經(jīng)”采訪時，萬洪建提到，從2015年到2020年，雙匯發(fā)展的肉類進(jìn)口量從16萬噸攀升到72萬噸，其中80%來自美國史密斯公司。

萬洪建認(rèn)為，這樣的關(guān)聯(lián)交易明顯違規(guī)，且事涉大股東利益輸送，“如今，這些昂貴的凍肉正躺在雙匯的倉庫里，成為雙匯的巨大潛虧，大把鈔票，又從太平洋上空飄到了美利堅合眾國?！?/p>

“雙匯系”上市公司呈現(xiàn)明顯差異

從2021年下半年開始，雙匯發(fā)展調(diào)整了原材料采購策略，從美國史密斯分公司等的采購金額，從上半年的60.63億元減少一半至32億元。去年的關(guān)聯(lián)采購額減少41.85%至93.21億元，其中2021年第四季度僅為8.89億元，同比減少84.74%。

中美豬肉價差縮窄的背景下，雙匯發(fā)展的原材料采購開始偏向國內(nèi)。2022年1月，雙匯發(fā)展相繼與生豬養(yǎng)殖企業(yè)牧原股份、正邦科技簽訂合作協(xié)議，約定雙匯發(fā)展優(yōu)先向后二者采購生豬。

不過，如果雙匯發(fā)展從美國分公司采購的凍豬肉少了，也將間接影響到關(guān)聯(lián)公司萬洲國際的業(yè)績表現(xiàn)。

3月28日，萬洲國際也發(fā)布了2021年業(yè)績公告，相比雙匯發(fā)展?fàn)I收凈利雙降，萬洲國際的業(yè)績表現(xiàn)要好得多。財報顯示，期內(nèi)公司實現(xiàn)收入272.93億美元，同比增長6.7%；實現(xiàn)經(jīng)營利潤19.66億美元，同比增長13.7%。

具體來看，2021年，萬洲國際經(jīng)營利潤實現(xiàn)增長主要原因是萬洲國際肉制品業(yè)務(wù)利潤保持增長，貢獻(xiàn)了集團(tuán)2021年經(jīng)營利潤的96.4%。

而萬洲國際的第二大業(yè)務(wù)豬肉業(yè)務(wù)（指生豬養(yǎng)殖、凍豬肉及生鮮肉的批發(fā)和零售）的總收入同比減少2.7%至119.69億美元，占集團(tuán)經(jīng)營利潤從2020年的12%降低至0.2%。收入減少主要是由于公司在中國的豬肉業(yè)務(wù)收入減少12.1%。此項數(shù)據(jù)正好對應(yīng)了雙匯發(fā)展與史密斯分公司等的關(guān)聯(lián)采購額，在2021年下半年的大幅下降。

另外，由于中國豬肉業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損5300萬美元（2020年經(jīng)營利潤2.71億美元），也導(dǎo)致公司整體豬肉業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤大幅減少99.1%至300萬美元。

對此，萬洲國際解釋道，盡管去年屠宰規(guī)模擴(kuò)大，但由于豬肉價格快速下降，導(dǎo)致本地生產(chǎn)的庫存及進(jìn)口的豬肉大幅貶值，公司的盈利能力因此遭受負(fù)面影響。換言之，隨著國內(nèi)生豬產(chǎn)能恢復(fù)、價格下跌，進(jìn)口豬肉的貿(mào)易利潤減少。

豪氣分紅45億

2021年對雙匯來說是不平穩(wěn)的一年。公司層面上，萬洪建與萬隆的“父子內(nèi)斗”轟動一時，自去年6月份爆發(fā)以來，負(fù)面情緒傳導(dǎo)至資本市場，截至4月1日，公司股價累計下跌約20%，市值縮水約240億元。業(yè)績層面上雖然表現(xiàn)欠佳，但在股東回報方面，雙匯發(fā)展依舊沒有吝嗇。2021年雙匯發(fā)展擬向全體股東按每10股派12.98 元（含稅）的比例實施利潤分配，共分配利潤44.97億元。這相當(dāng)于雙匯發(fā)展去年超九成凈利將用于分紅。

在分紅上，雙匯一直出手大方。據(jù)wind統(tǒng)計，自1998年上市以來，雙匯已實施現(xiàn)金分紅21次，累計實現(xiàn)凈利潤520.12億元，其中422.93億元拿來現(xiàn)金分紅，分紅率達(dá)到81.31%。最豪氣的一年屬2020年，現(xiàn)金分紅金額達(dá)到80.38億元，占當(dāng)年凈利潤的128.49%。

作為母公司的萬洲國際也獲利不菲。全資附屬公司羅特克斯2012年7月成為了雙匯發(fā)展的控股股東，持股比例一直保持在70%以上。2013年至2021年，雙匯發(fā)展累計分紅416.36億元，羅特克斯獲得分紅收入約291.45億元。

公開信息顯示，羅特克羅的股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜，其最終實際控制方為興泰集團(tuán)有限公司（下稱“興泰集團(tuán)”）。

興泰集團(tuán)成立于2007年，是由雙匯集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)相關(guān)的300余名員工，以信托方式在英屬維爾京群島注冊。其本質(zhì)是萬隆控制的家族企業(yè)。萬洲國際2018年半年報顯示，萬隆共持有興泰集團(tuán)36.48%的股份。

興泰集團(tuán)于2007年由雙匯集團(tuán)管理層設(shè)立，據(jù)萬洲國際披露的2018年半年度報告顯示，萬隆共持有興泰集團(tuán)36.48%的股份。

對于“父子宮斗”后的雙匯發(fā)展，你有何看法，歡迎留言評論。

山東濟(jì)南，山東大學(xué)研2學(xué)生趙亦敏每次出宿舍樓，都會像往常一樣帶著一卡通、鑰匙和手機(jī)。

在這被她笑稱“出門三寶”中，手機(jī)和鑰匙自然不用多提，一卡通更是涵蓋了她校園生活的方方面面：刷宿舍、圖書館與實驗室的門禁，從食堂購買三餐，甚至打熱水、購買日常消費品都離不開它。

或許在一個高校學(xué)生眼中這是再平淡不過的日常，但趙一敏不知道的是，就在這張薄薄的卡片背后，隱藏的是一家成立近22年、上市近11年、市值超80億的公司，以及一場驚人的造富盛宴。

從12月28日啟動，到1月4日收盤，在短短五個交易日內(nèi)，新開普的股價一路從9.93元飆升至16.72元，最高一度沖刺到18.14元，漲幅高達(dá)70%。

特別是到了1月中旬，背靠元宇宙與數(shù)字貨幣兩個熱點概念的新開普股價最高達(dá)22.1元，一度成為資本市場的當(dāng)紅炸子雞。

在一名長期關(guān)注上市豫企的行業(yè)觀察者看來：“在河南的上市公司里，沒有哪家比新開普更會講故事了。”

但好景不長，受限于年后A股迅速調(diào)整下滑，以及元宇宙概念的絕對龍頭meta（原facebook）業(yè)績表現(xiàn)不佳等因素壓制，新開普股價也迅速回落，橫盤至今。

在“元宇宙”與“數(shù)字貨幣”雙概念加持背后，“故事大王”新開普的未來會如何，答案依舊飄在空中。

1畫餅

事實上，作為數(shù)字貨幣概念，新開普當(dāng)之無愧。

新開普官網(wǎng)信息顯示，新開普是一家主營以智能卡及RFID技術(shù)為基礎(chǔ)的各類行業(yè)應(yīng)用，從事智能卡應(yīng)用系統(tǒng)的軟件及各種智能終端的研發(fā)、生產(chǎn)、集成、銷售和系統(tǒng)集成的企業(yè)。

在新開普提到的“智能卡”的業(yè)務(wù)中，校園類一卡通及其相關(guān)服務(wù)又占據(jù)著公司最大營收比。以2020年6月至12月、2021年1月至6月兩個半年報來看，校園服務(wù)占據(jù)公司收入比例高達(dá)69.5%、64.34%，凈利潤也分別達(dá)到65.75%、56.94%，堪稱公司營收和凈利潤的絕對“頂梁柱”和“扛把子”。

恰巧，在校園這個相對獨立的空間內(nèi)，一卡通的身份識別、支付等功能先天帶有數(shù)字貨幣的雛形。

資本市場曾為新開普擘畫了一張“藍(lán)圖”：和ofo一樣從校園出發(fā)，逐漸覆蓋學(xué)生的衣食住行。并以此為基礎(chǔ)向外延展，陸續(xù)占領(lǐng)企業(yè)、機(jī)關(guān)，從相對封閉的小生態(tài)內(nèi)走出去，最終發(fā)展成為一個支付巨無霸。

這并非空談，在新開普的十大股東中，以持股比6.28%排名第二的上海云鑫創(chuàng)業(yè)投資有限公司正是螞蟻金服的全資子公司。換句話說，新開普未來極有可能深度綁定螞蟻金服，通過股權(quán)置換、收購等方式深度介入到螞蟻的支付體系當(dāng)中。甚至還有新開普股民臆想“螞蟻金服借殼新開普曲線上市”，并跑去質(zhì)詢公司董秘。

但可惜這么想的，還有哈爾濱新中新。

2苦手

根據(jù)網(wǎng)友@知識海洋2020上傳的調(diào)研報告顯示，新中新對985、211等高校市場占有率高達(dá)44%以上，對中小規(guī)模院校市場占有率也達(dá)到了40%。目前尚不清楚數(shù)據(jù)來源與真實性，但顯然與新開普所宣傳的“主營的校園信息化產(chǎn)品覆蓋千余所高校，市場占有率逾45%”有沖突之處。

更有意思的是，“校園一體化”這個邏輯存在嚴(yán)重硬傷——以趙亦敏的觀察為例，學(xué)校內(nèi)雖然使用的是新開普的一卡通，但是對應(yīng)的充值轉(zhuǎn)賬、流水查詢、修改密碼等功能的APP，卻是由新中新開發(fā)的，甚至食堂里對應(yīng)的刷卡儀器也是由新中新提供。

毫無疑問，這種生態(tài)構(gòu)建過程中的阻礙是現(xiàn)實存在的、且很難在短時間內(nèi)改變。

除了在業(yè)務(wù)領(lǐng)域上互為苦手外，雙方還在資本市場上你爭我趕——新開普有螞蟻加持、新中新則是工信部公布的第一批國家級專精特新小巨人企業(yè)；新開普可以在二級市場拉升市值，新中新一樣在去年5月啟動了上市計劃。

自2015年新開普以3.2億并購迪科遠(yuǎn)望、1.9億收購上海數(shù)維之后，校園一卡通領(lǐng)域內(nèi)真正能稱得上巨頭的，也只剩下新開普和新中新了。

甚至，在股吧中還有網(wǎng)友憧憬新開普能夠整合新中新，實現(xiàn)線下資源的統(tǒng)一，這樣“與互聯(lián)網(wǎng)巨頭的合作就擁有了無比的話語權(quán)”。

3隱憂

對于鄭州大學(xué)大四學(xué)生王欣同來說，新開普的存在感近乎為零。

這是個很奇怪的現(xiàn)象——新開普創(chuàng)始人楊維國畢業(yè)于鄭州工學(xué)院，而鄭州工學(xué)院又在2000年并入了鄭州大學(xué)，可以說鄭大算是新開普的“娘家”，也是新開普絕對的基本盤。

公開報道顯示，2019年，雙方還曾簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，要在資源共享、就業(yè)創(chuàng)業(yè)信息化等方面深度合作。

按理說，鄭州大學(xué)完全有基礎(chǔ)成為新開普的“試驗田”。但在王欣同看來，新開普所提供的一卡通服務(wù)沒有一絲超預(yù)期的地方，甚至連想象力空間都極其有限。

一方面是自一卡通普及以來，這么多年它仍然局限在教室宿舍、食堂超市等校園支付場景中。在高校這個相對嚴(yán)肅的環(huán)境中，它很難挖掘出新的增長點。另一方面則是一卡通與社會的聯(lián)系極其淡漠，學(xué)生畢業(yè)后往往剪卡上交、轉(zhuǎn)而投向支付寶、微信等更為綜合普適的支付渠道中。

這一問題，也直接反映在新開普的年報中。

自2015年大舉并購、獲取海量的高校資源后，新開普的營收與凈利潤均飛速增長，但隱憂在于，其營收凈利同比增長率卻逐年下滑。這在部分財經(jīng)及專業(yè)分析人士看來是相當(dāng)致命的——新開普要么尋找到新的增長點來佐證自己強(qiáng)大的活力與生命力，要么在瘋狂內(nèi)卷的二級市場里承受股價下滑的風(fēng)險。

壓力之下，新開普選擇了“蹭熱點”。

譬如在2017年10月，新開普方面與蘇寧金融舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式，雙方將在校園消費金融、信用支付、校園大數(shù)據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域展開合作。甚至更早的時間，新開普已經(jīng)與招商銀行、京東金融、芝麻信用等達(dá)成了大學(xué)生征信體系方面的合作。

到了2018年，新開普“完美校園”app開始為學(xué)生提供金融服務(wù)。截至當(dāng)年年中，已經(jīng)向?qū)W生發(fā)放貸款約2300筆，平均金額在4000元左右。

據(jù)新開普董事長楊維國當(dāng)時透露，公司是目前行業(yè)唯一面向大中專院校學(xué)生的互聯(lián)網(wǎng)金融云平臺，將來會結(jié)合賬戶體系和產(chǎn)品入口，與金融機(jī)構(gòu)合作，為大中專院校學(xué)生提供便捷的簽約銀行通道、第三方支付、移動支付、個人征信、消費信貸等服務(wù)。

2019年12月，新開普受邀參加第三屆中國一校一品教育節(jié)，現(xiàn)場展示了公司基于K12基礎(chǔ)教育階段定制的智慧校園云平臺產(chǎn)品。通過引入金融科技服務(wù)、人臉識別技術(shù)、食材精細(xì)化管理、大數(shù)據(jù)分析技術(shù)等，宣稱要“不斷滿足教育信息化2.0對K12智慧校園建設(shè)的頂層設(shè)計要求?！?/p>

后來的結(jié)果大家已經(jīng)知道了。嚴(yán)懲校園貸和大力整頓教培市場隨之而來，政策的整體轉(zhuǎn)向也讓新開普有口難言。

2021年9月，當(dāng)字節(jié)跳動宣布收購Pico，徹底在國內(nèi)引爆“元宇宙”概念，一時間A股雨后春筍般出現(xiàn)了多家元宇宙概念公司。

對此，一向?qū)狳c不甘人后的新開普也在9月9日于互動平臺表示：公司目前立項開發(fā)的有“VR數(shù)控仿真示教機(jī)與云平臺”和“虛擬現(xiàn)實專業(yè)實驗室”。VR數(shù)控仿真示教機(jī)與云平臺目前已順利完成產(chǎn)品發(fā)布，并在西安電子科技大學(xué)、鹽城工業(yè)學(xué)院等院校落地。

去年10月28日，新開普發(fā)布公告稱，公司將增資上海渲圖信息科技有限公司，持有其51%的股權(quán)。借助上海渲圖的VR技術(shù)及經(jīng)驗，與公司在多場景下的解決方案結(jié)合，提升虛擬現(xiàn)實實驗室建設(shè)和課程資源建設(shè)能力，為高校提供定制化的實驗、實訓(xùn)、科研綜合解決方案，全方位支撐虛擬仿真、現(xiàn)實教學(xué)及科研需求，打造出新一代具有競爭力的差異化產(chǎn)品。

上述種種舉動，在新開普的股民看來，能大幅增強(qiáng)公司在元宇宙概念的技術(shù)支持。

然而，新開普的“元宇宙”新故事，除了在股市上掀起一陣風(fēng)吹草動外，并無太多波瀾。至少從目前來看，新開普的這一布局仍然需要更多時間來長期檢驗。

新開普的下一個新故事，又會是什么？

2022年剛過去四分之一，有贊（08083.HK）便兩次被曝出裁員。

第一次是今年一月份，有贊被曝出產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)等部門進(jìn)行裁員，彼時便有說法稱此輪裁員涉及1500名員工，這一數(shù)量已經(jīng)超過其員工數(shù)的三分之一。

第二次是這個月26號，有贊再一次被曝出裁員，有些部門的裁員比例會高達(dá)70%，接近有贊人士也向鰲頭財經(jīng)證實了這一比例，其中中臺部門達(dá)到70%，新零售部門為50%到60%。

但有贊則對媒體表示裁員規(guī)模被夸大，實際調(diào)整比例為20%左右，大概涉及1000人。

有贊也向相關(guān)媒體表示，公司裁員比例大概在20%以上，人數(shù)1000人左右，且教育部門被全部裁員不屬實。

有贊裁員在情理之中也在意料之外。

情理之中在于有贊一直處于虧損當(dāng)中，2018年至2021年，有贊4年間虧損超過50億元，與此同時，有贊對于公司發(fā)展的兩次誤判也讓其前景堪憂。

意料之外在于此次裁員距離上一次太近了。

截至去年9月30日，有贊員工數(shù)為4358人，經(jīng)歷兩次大規(guī)模裁員后，有贊還能正常運轉(zhuǎn)嗎？

有贊的第一次誤判

“有贊的裁員源于對市場形勢的誤判，疫情剛到來的時候有贊吃到了中小商戶數(shù)字化的紅利，這一階段線下中小型商戶業(yè)態(tài)發(fā)展遇阻，數(shù)字化成立出路之一，此時管理層很可能認(rèn)為市場向好，對于一些業(yè)務(wù)進(jìn)行了人員擴(kuò)張。然而隨著疫情持續(xù)，中小型商戶即便數(shù)字化也難以為繼，這就導(dǎo)致了兩個結(jié)果，一是有贊續(xù)費率上不去，二是需要拉高獲客成本。市場形勢的轉(zhuǎn)變，也讓有贊的大規(guī)模招新轉(zhuǎn)變?yōu)榱瞬脝T?！被ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)觀察人士向鰲頭財經(jīng)表示。

此言非虛，從今年一月份開始，脈脈上便陸續(xù)有人傳出有贊裁員的消息，其中有贊2021年下半年重點擴(kuò)張的技術(shù)開放崗裁員最為嚴(yán)重。

到了三月份，裁員愈演愈烈。

在脈脈上，有自稱被裁員工表示有贊將不賺錢的部門全部裁掉，其中教育產(chǎn)研被整個裁撤。

在網(wǎng)上曝光的有贊辦公室照片中，公司一角的紙箱內(nèi)裝滿了被裁員工的工牌。

實際上，在主動裁撤員工之前，有贊還經(jīng)歷了一波高管出走。

鰲頭財經(jīng)了解到，曾在2017年6月加入有贊擔(dān)任副總裁的陳錦暉也已在2021年年底前離職。

除此之外，去年12月因有贊旗下公司“有贊科技”重新上市進(jìn)程取消。

曹春萌、閆曉田、谷嘉旺、徐燕青等多名董事會董事集體離職。

對于市場形勢的誤判是有贊的第一次誤判，其帶來的直接結(jié)果則是開年后的兩次裁員。

如果說這一次誤判雖然傷了筋骨，但未觸動根基，那么有贊的第二次誤判則是動搖了自身的商業(yè)發(fā)展邏輯。

有贊的第二次誤判

對于自身企業(yè)在市場中的定位是有贊的第二次誤判。

從業(yè)務(wù)模式來看，有贊的核心業(yè)務(wù)為SaaS服務(wù)，即為微信、快手（01024.HK)等平臺的中小商家提供開店等工具，其營收主要包括三個部分：SaaS服務(wù)訂閱費、商家解決方案的交易服務(wù)費以及其他等三部分。

換言之，有贊只是一個提供SaaS工具的第三方服務(wù)商。

對于SaaS服務(wù)商而言，決定其業(yè)績的因素?zé)o外乎三點：產(chǎn)品能力、獲客能力和續(xù)費能力。

分開來看，數(shù)據(jù)顯示2021年有贊銷售和研發(fā)支出分別增長23%和30%，研發(fā)支出增長是為了提升產(chǎn)品能力，銷售支出增長是為了獲客，遺憾的是，兩者似乎都未達(dá)到預(yù)期效果。

有贊25日發(fā)布的盈利警告顯示，有贊預(yù)計2021年的凈虧損將達(dá)到大約32.9億元，經(jīng)調(diào)整年度非香港財務(wù)報告準(zhǔn)則虧損擴(kuò)大至9億元。

再來看續(xù)費，歷史財報顯示，在有贊業(yè)績亮眼的2018年和2019年，其續(xù)約率也分別只有73%和72%。

截至2021年第三季度跌到了63%。與此同時，其2018年至2020年的商家流失率超過50%。

商家續(xù)費意愿低，研發(fā)和銷售費用上漲又未帶來實際效果，這樣的服務(wù)商只會陷入虧損泥潭，有贊證明了這一點。

“有贊對于行業(yè)和自身在新型平臺體系中地位誤判導(dǎo)致了這一現(xiàn)狀。隨著快手、抖音等新興平臺開始建立自己的電商閉環(huán)，有贊這類第三方服務(wù)商要么及早轉(zhuǎn)型要么謀求更深入的合作，畢竟流量在人家手里，而有贊在這兩件事上均未早做打算。相比之下其市場上的主要競爭對手早已抱好了大腿?！鼻笆鲂袠I(yè)觀察人士向鰲頭財經(jīng)表示。

不居安思危，當(dāng)問題來臨總會措手不及，有贊已經(jīng)歷了一次。

作為有贊此前重要增長引擎的快手在去年11月對有贊執(zhí)行第三方斷鏈操作，不再支持直播間掛有贊和魔筷的三方商品，但通過短視頻、個人主頁、店鋪頁等其他渠道售賣三方商品不受影響。

在快手?jǐn)噫満?，盡管有贊表示該調(diào)整不影響短視頻、個人主頁、店鋪頁在快手進(jìn)行推廣，消費者可以正常下單購買，但有贊在快手GMV的下滑是可以預(yù)見的后果。

誤判的結(jié)果

有贊兩次誤判帶來的具體后果將會在其即將發(fā)布的2021年財報中顯現(xiàn)，不過從其已經(jīng)發(fā)布的盈利警告來看，這份年報“不太好看”。

盈利警告透露，預(yù)計2021年虧損約32.9億元，其中預(yù)期商譽及資產(chǎn)減值約21.8億元，年度經(jīng)調(diào)整非香港財務(wù)報告準(zhǔn)則虧損約9億元。

32.9億元的虧損刷新了有贊2019年5.92億元的虧損額度記錄，對于去年的巨虧，有贊做了三點解釋。

一是商家服務(wù)現(xiàn)金產(chǎn)生單元因為受到充滿挑戰(zhàn)和不確定性的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)環(huán)境和意外延長的疫情影響，導(dǎo)致業(yè)務(wù)表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期。公司預(yù)期對相關(guān)商譽及資產(chǎn)確認(rèn)減值約為21.8億元，該等減值皆為非現(xiàn)金性質(zhì)；

二是為了促進(jìn)本集團(tuán)的銷售業(yè)績并配合本集團(tuán)門店SaaS業(yè)務(wù)發(fā)展，銷售開支增加幅度約為23%，該等開支增長雖未在2021年達(dá)到明顯收入效果，但對于本集團(tuán)未來發(fā)展有促進(jìn)作用；

三是為了豐富及完善本集團(tuán)的產(chǎn)品組合，2021年度投入了研發(fā)支出的增加幅度約為30%。

正如前文分析的那樣，虧損源于錢花出去了，事沒辦成，其公告發(fā)出后股價持續(xù)下跌。

有贊在2021年2月股價達(dá)到4.52港元/股的高點，比2020年初增長近7倍。再看看現(xiàn)在，股價約0.173港元/股。

有贊虧不起了，在盈利警告中，有贊表示，“本集團(tuán)已在2022年更加嚴(yán)格且精細(xì)化地進(jìn)行費用管控、科學(xué)地安排銷售和研發(fā)等方面的投入，將提升人均產(chǎn)出、改善經(jīng)營性現(xiàn)金流及優(yōu)化經(jīng)營結(jié)果列為2022年之首要經(jīng)營目標(biāo)。”

有贊裁員的原因，在公告里已經(jīng)給出。

看娛樂小說是否需要付費，這在網(wǎng)絡(luò)文學(xué)界一直存在爭議。

理論上，是否支持正版是讀者與作者之間的事，讀者從虛構(gòu)的“烏托邦”中汲取了“精神食糧”，而作者在創(chuàng)作的過程中獲得了名聲與金錢收益。從這一角度出發(fā)，看小說應(yīng)該付費，哪怕其是娛樂小說，讀者也要尊重作者的知識產(chǎn)權(quán)，否則沒有了收益，作者很難保持創(chuàng)作熱情。

但理想與現(xiàn)實總有一道難以逾越的鴻溝，在網(wǎng)文平臺的引導(dǎo)下，都是一盤“散沙”的讀者和作者，早已喪失了話語權(quán)。是否收費，大部分情況下平臺說了算。而話語權(quán)爭奪的背后，是一場明碼標(biāo)價的商業(yè)游戲。

網(wǎng)文平臺自身不生產(chǎn)內(nèi)容，更像是內(nèi)容的“搬運工”，但在商業(yè)的運作下，卻賺得盆滿缽滿。受傷的似乎只有創(chuàng)作者，當(dāng)創(chuàng)作被趨利的商業(yè)“侵蝕”后，是否會喪失網(wǎng)文創(chuàng)作的長期生命力，網(wǎng)文平臺似乎也不在乎。

商業(yè)模式內(nèi)憂外患，閱文集團(tuán)的3.0進(jìn)階走向何處？

3月22日，閱文集團(tuán)公布了2021年全年業(yè)績報告。閱文集團(tuán)全年總收入為86.7億元，同比增長1.67%，凈利潤達(dá)到了18.47億元。

以閱文集團(tuán)在國內(nèi)無出其右的體量，18.47億元的凈利潤似乎并不夸張，但值得注意的是，2020年閱文集團(tuán)凈虧損44.84億元，兩相對比下，足以可見閱文集團(tuán)“吸金”能力有多夸張。

能夠轉(zhuǎn)虧為盈，主要是閱文集團(tuán)的IP運營業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，閱文集團(tuán)首席執(zhí)行官程武的話就可以總結(jié)閱文集團(tuán)去年業(yè)績向好的主要原因：“去年我們提出了‘大閱文’戰(zhàn)略升級，明確將以網(wǎng)絡(luò)文學(xué)為基石，以IP開發(fā)為驅(qū)動力，開放性地與全行業(yè)合作伙伴共建IP生態(tài)業(yè)務(wù)矩陣。”

也就是說，閱文集團(tuán)的IP生態(tài)矩陣如果能夠一直發(fā)力，只要市場不出現(xiàn)較大的波動，閱文集團(tuán)后期的盈利能力毋庸置疑，閱文集團(tuán)或許會飛速增長，足以抹平平臺搭建初期時的虧損，并收獲碩果累累的果實。

而要想完成這一目標(biāo)，閱文集團(tuán)需要保證IP持之以恒地創(chuàng)新、運營和開發(fā)。運營和開發(fā)對于閱文的難度相對偏小，如今IP的運營與開發(fā)的商業(yè)模式早已成熟，更偏向于模板式孵化，因此閱文集團(tuán)的焦點或許應(yīng)該集中于如何保持IP的持續(xù)創(chuàng)新能力。具體來看，要在以下兩點做突破。

1. 與作者合作共贏，是推動網(wǎng)文平臺IP持續(xù)創(chuàng)新的前提。

IP從何而來？可還記得“網(wǎng)文平臺自身不生產(chǎn)內(nèi)容，更像是內(nèi)容的搬運工”這句話，IP打造的源頭呼之欲出——在閱文集團(tuán)謀生的作者。

不過閱文集團(tuán)與作者的關(guān)系似乎并不融洽，這從“55斷更節(jié)”就可窺見一二。

“55斷更節(jié)”是閱文旗下的簽約作者集體發(fā)起的一次維權(quán)活動，維權(quán)事件的起因是閱文將部分作品免費在騰訊等其他渠道發(fā)布，并且還曝光了一份閱文集團(tuán)擬與作者簽署的新合同，被作者稱為“霸權(quán)合同”、“奴隸合同”，因此，作者們期望通過在2020年5月5日斷更（中斷更新）發(fā)起維權(quán)。

“霸權(quán)合同”的內(nèi)容姑且不談，從這件事就可以看出閱文旗下的作者似乎有點卑微。

首先，作為作品的創(chuàng)作者，作者似乎只能通過斷更一天的行為來維權(quán)。不停更或轉(zhuǎn)投其他平臺的原因在于閱文是國內(nèi)最大的網(wǎng)文平臺，已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)獲得了壟斷地位，作者們似乎沒有更好的去處。

其次，將部分作品轉(zhuǎn)為免費在其他平臺上傳播，閱文似乎并沒有獲得所有作者的贊同。

收費作品轉(zhuǎn)為免費，平臺又沒有相應(yīng)的金錢補償或補償較少，收益降低作者自然不滿。更何況“新合同”似乎還包括網(wǎng)文作者無條件將所有版權(quán)交給閱文集團(tuán)，且不予分配收益等爭議性要求，事后閱文否決了收走著作權(quán)等傳聞。

最終作者們與閱文集團(tuán)達(dá)成了共識，閱文集團(tuán)將著作權(quán)以及作品是否免費的權(quán)利交給了作者，不過新合同下作者似乎仍面臨分成減少，收入減少的可能。

該事件雖然早已結(jié)束，但作者與閱文集團(tuán)之間的間隙似乎仍舊存在。同時，維權(quán)風(fēng)波或許也會影響作者創(chuàng)作的積極性，以及閱文集團(tuán)IP持續(xù)創(chuàng)新能力的可能。

歸根結(jié)底，無論是收走著作權(quán)爭議還是收費轉(zhuǎn)免費，作者和閱文集團(tuán)爆發(fā)的沖突點在于利益。事實上，VIP收費制度、作家分成模式本就是起點中文網(wǎng)的創(chuàng)始人吳文輝首創(chuàng)，奠基了網(wǎng)文的商業(yè)模式，但為何閱文集團(tuán)又試圖想要推動免費閱讀呢？

2.防止競爭對手“砸盤”，付費習(xí)慣的基本盤不能動搖。

閱文集團(tuán)模式轉(zhuǎn)變的目的之一或許就是爭奪流量，防止其他平臺對其商業(yè)模式根基的侵蝕。

互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)是流量商業(yè)，其本質(zhì)就是販賣注意力，而內(nèi)容就是流量的源泉。作為互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)的基礎(chǔ)，內(nèi)容的打造在給企業(yè)帶來流量的同時，也為企業(yè)的發(fā)展帶來了更廣闊的想象空間。在用戶留存的過程中，通過平臺產(chǎn)品矩陣的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)用戶進(jìn)行多元化的內(nèi)容生態(tài)消費，推動平臺的多元化變現(xiàn)。

換句話說，流量是平臺發(fā)展的第一步，有了流量才能有后續(xù)的變現(xiàn)。但讀者對網(wǎng)文平臺的粘性偏弱，平臺對讀者付費習(xí)慣的培養(yǎng)遠(yuǎn)不及免費資源更有競爭力，一旦其他平臺發(fā)力免費閱讀，那么閱文集團(tuán)的流量根基就可能會被侵蝕。

其實，無論是免費閱讀還是收費閱讀，對于網(wǎng)文平臺并沒有本質(zhì)的差別，都是以不同的形式賺取收益，收費閱讀的呼聲較高歸根結(jié)底在于通過收費賺取的收益更多。

閱文集團(tuán)CEO吳文輝就一直對免費閱讀模式持懷疑態(tài)度：廣告分成模式帶來的收入，無法與頭部作者從付費分成獲得的收入相提并論；更重視流量效應(yīng)的免費閱讀會讓內(nèi)容會變得更淺更快，難以形成優(yōu)質(zhì)經(jīng)典的IP作品。

事實也證明了這點，觸寶的瘋讀小說以免費閱讀崛起，試圖打造內(nèi)容的規(guī)模化創(chuàng)作解決頭部作者缺失的弊端，但結(jié)果并不如意。觸寶如今的股價僅0.265美元，股價一年內(nèi)下跌超93%。

觸寶的失利或許是因為其體量較小、資金不充足，沒有從流量獲取跨入到內(nèi)容深入的第二階段，那么不缺流量、資金充足，又急需發(fā)展大文娛的字節(jié)跳動能成功嗎？或許閱文集團(tuán)不敢賭。

閱文集團(tuán)發(fā)力免費閱讀的弊端很明顯，好不容易培養(yǎng)起來的讀者付費習(xí)慣被侵蝕，付費用戶大幅度下降。據(jù)年報顯示，閱文集團(tuán)的平均付費用戶從2020年的1020萬下降了14.7%，至2021年的870萬。

通過免費閱讀吸引流量是網(wǎng)文平臺第一階段的重心，到了第二階段，網(wǎng)文平臺就要扭轉(zhuǎn)用戶思維，努力推動收益率更高的付費閱讀。如果轉(zhuǎn)型不及時或者長期拖沓，用戶的付費習(xí)慣就很難培養(yǎng)，網(wǎng)文平臺也很難跨入IP掘金的第三階段。

番茄小說背靠字節(jié)跳動，戰(zhàn)略布局大于盈利需求，且其尚處于第一階段，短期內(nèi)并不在乎免費閱讀模式對讀者付費閱讀習(xí)慣的侵蝕，危害整個網(wǎng)文平臺后續(xù)發(fā)展的基本盤。那么正處于第三階段IP開發(fā)的閱文集團(tuán)，如何平衡平臺與讀者、作者之間的關(guān)系將成為一大難題。

IP開發(fā)的長線生意，閱文集團(tuán)尚未做好準(zhǔn)備？

閱文集團(tuán)IP創(chuàng)新的根源問題還未徹底解決，以IP開發(fā)為驅(qū)動力的IP生態(tài)業(yè)務(wù)矩陣自然也深受影響。

具體來看，閱文集團(tuán)IP的運營與開發(fā)主要體現(xiàn)在動漫及影視創(chuàng)作上，其中影視創(chuàng)作的IP再孵化成果顯著，2021年閱文集團(tuán)旗下新麗傳媒收入達(dá)到了12.2億，凈利潤為5.3億元，同比增長24.3%。基于閱文IP開發(fā)的《贅婿》、《斗羅大陸》、《雪中悍刀行》等熱門劇集獲得了不錯的反響。

雖然好的內(nèi)容并不是“一次性的”，而是“可再生的”，但用戶們是與時俱進(jìn)的，需要源源不斷的新生力量，才能打動對于“老套路”疲憊的用戶群體們。尤其是當(dāng)下處于快餐時代，行業(yè)內(nèi)也缺少對于老牌IP深入孵化的氛圍。

除此之外，成本問題或許也困擾了閱文集團(tuán)對IP的運營和開發(fā)。

一般來說，在影視圈同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重的當(dāng)下，IP運營和開發(fā)最耗錢的應(yīng)該是營銷推廣，但閱文集團(tuán)IP運營和開發(fā)的成本結(jié)構(gòu)中或許還要多加上溢價成本。

網(wǎng)文IP的頭部效應(yīng)近幾年在逐漸降低，頭部IP的版權(quán)費下降幅度較大。與影視行業(yè)陷入寒冬類似，同行競爭曾導(dǎo)致IP價格虛高，如今隨著IP價值回落到正常價位，有大量IP囤積的平臺深受其害，作為網(wǎng)文界的頭部企業(yè)，閱文集團(tuán)或許也在此前囤積了大量網(wǎng)文IP。

IP影視化的花錢點并不只存在于IP購買階段，在后續(xù)上線階段的風(fēng)險也很大。影視圈的水過深，偶像圈的水更深，IP開發(fā)也存在一定不可抗力風(fēng)險。比如閱文集團(tuán)投資過億的IP劇集《青簪行》就受到了某凡的影響，是否還會播出存疑。

除了自身IP開發(fā)問題外，新麗傳媒也面臨著市場競爭激烈，難以保持長久競爭力的風(fēng)險。據(jù)天眼查APP顯示，新麗傳媒的競品數(shù)量多達(dá)40個。要想在影視圈脫穎而出，僅靠IP“傳送”尚不足夠。

閱文集團(tuán)為了完成自己的IP生態(tài)業(yè)務(wù)矩陣，收購新麗時還收到了反壟斷處罰，遭到了新華社敲山震虎式點名，為得就是延續(xù)IP的價值。

然而從當(dāng)下來看，閱文集團(tuán)的IP業(yè)務(wù)雖然在短時間內(nèi)獲得了喜人的成績，但從其業(yè)務(wù)形式來看，似乎仍存在飲鴆止渴的風(fēng)險。要想平穩(wěn)跨過網(wǎng)文平臺的3.0階段，閱文集團(tuán)仍需努力。

一場史詩級別的下跌席卷了在海外上市的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

作為其中扛鼎者的阿里巴巴，股價自高點也重挫65%。

在政策監(jiān)管、競爭對手崛起的挑戰(zhàn)下，可以說阿里遇到了上市后的最大壓力。

阿里巴巴作為中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的標(biāo)桿，被看做中國企業(yè)沖擊萬億美金市值的先頭兵。而目前，阿里的市值只剩3000億美元，相比同行亞馬遜的超1.6萬億美元市值，阿里不及后者的五分之一。

不過這也引來了橋水基金達(dá)里奧、查理·芒格等投資大佬們的抄底甚至不斷加倉。芒格直言：“投資阿里巴巴是讓我感到舒適的投資決策?！?/p>

另一方面，阿里也走在謀變的路上，在本地生活、物流（菜鳥）、云計算、半導(dǎo)體等領(lǐng)域正在持續(xù)發(fā)力，試圖構(gòu)筑新的增長引擎。

這一次，阿里能夠徹底翻盤嗎？

01 謀變

新勢力崛起，中國電商業(yè)早已告別“一超多強(qiáng)”，而是呈現(xiàn)出“群雄逐鹿”的局面。

憑借“私域流量+短視頻+直播帶貨”，快手電商和字節(jié)電商急速飛馳，攪動著電商江湖；京東則依靠“自有物流+供應(yīng)鏈”雙飛輪提升效率，GMV市場份額穩(wěn)定在20%上下；再加上下沉市場的拼多多、主打特賣的唯品會等，他們對阿里進(jìn)行著強(qiáng)有力的“圍剿”。

根據(jù)平安證券的統(tǒng)計，阿里GMV市占率從2017年的77%一路下滑至2021年的54%，即將跌破50%關(guān)口。另一層面來講，或許是面對高壓的反壟斷調(diào)查，阿里主動向“壟斷”說拜拜。

未來5年，平安證券預(yù)計電商競爭格局將繼續(xù)分化，阿里市占率將繼續(xù)下滑，但仍保持在40%以上，京東依舊排在第二名，相對穩(wěn)定；抖音、快手市占率則繼續(xù)提升。主打“拼團(tuán)和下沉市場”的拼多多依舊占據(jù)第三的位置，且市占率穩(wěn)步提升。不過分析其2021年財報，高速增長的拼多多也呈現(xiàn)“疲態(tài)”。拼多多2021年年底活躍買家數(shù)8.687億，同比增速回落至僅有10%。用戶規(guī)模上，阿里國內(nèi)電商用戶8.8億，反超拼多多，奪回用戶數(shù)第一的位置。

2021全年，拼多多GMV規(guī)模為2.4萬億元，同比增長約46%，增速顯著放緩，但仍是TOP3中最快的。需要注意的是，拼多多用戶規(guī)模增長放緩，訂單量增長，但客單價卻繼續(xù)下滑至40元/單?？梢?，拼多多仍舊沒有擺脫“低價”的標(biāo)簽。

在2021年，拼多多選擇“舍棄速度換利潤”，大幅砍掉營銷費用，使得四季度收獲高達(dá)69億的經(jīng)營利潤。但這種“砍費用來盈利”的做法，持續(xù)性存疑。

宏觀角度來看，中國互聯(lián)網(wǎng)購物用戶規(guī)模臨近見頂，巨頭的虹吸效應(yīng)在減弱?？苛髁客苿釉鲩L難以為繼。

數(shù)據(jù)來源：CNNIC

中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）的報告顯示，截至2021年6月，我國網(wǎng)絡(luò)購物用戶規(guī)模達(dá)8.12億，在總體網(wǎng)民中的滲透率已超過80%。截至2019年6月、2020年6月和2021年6月，電商用戶規(guī)模同比增幅分別為12%、17%和8%，增速明顯放緩。

蛋糕萎縮，列強(qiáng)圍剿，撼動著阿里商業(yè)帝國的“基本盤”。

2022財年第三季度，阿里營收2425.8億元，同比增長僅有10%；凈利潤192.24億元，同比大降75%，即便剔除大文娛計提的251億商譽減值，依然下降了27%。

核心業(yè)務(wù)“中國零售商業(yè)”收入同比增長僅7%，淘寶和天貓GMV增速連續(xù)第二個季度不到10%。

這其中，淘寶天貓客戶管理收入下滑1.3%，立身之本出現(xiàn)了上市以來的首次負(fù)增長。

不過，阿里的電商業(yè)務(wù)正呈現(xiàn)“多點開花”的格局，特別是聚焦“下沉市場”的淘特和淘菜菜。淘特訂單同比翻倍，淘菜菜GMV環(huán)比增長30%。由于主攻必需品和下沉市場，疊加補貼的社區(qū)團(tuán)購模式，阿里欠發(fā)達(dá)地區(qū)的新消費者增長明顯。

其次，海外活躍用戶也增加了1600萬達(dá)到3億人，如此龐大的人群基礎(chǔ)，為阿里進(jìn)軍海外市場提供了流量基礎(chǔ)。

與此同時，阿里正不斷深化“內(nèi)部協(xié)同”。比如，高德加強(qiáng)與本地生活業(yè)務(wù)的融合后，國內(nèi)本地生活年活用戶達(dá)到了3.72億，增加了1700萬。

阿里的線上線下一體化的新零售戰(zhàn)略已經(jīng)取得了不俗進(jìn)展。比如，大潤發(fā)、盒馬+餓了么+天貓超市，實現(xiàn)了自營超市業(yè)態(tài)對城市居民的全域覆蓋。

可以看出，阿里基本盤已然生變，且正在積極謀變，力爭更有質(zhì)量的發(fā)展。02 重構(gòu)新引擎

放眼全球，互聯(lián)網(wǎng)人口紅利幾近見頂，微軟、亞馬遜、谷歌等科技巨頭找到了發(fā)展的“第二條路徑”，即依靠云業(yè)務(wù)保持業(yè)績高增長。

尤其是得益于AWS的加持，亞馬遜從一家不賺錢的“零售商”蛻變?yōu)樘峁┛萍挤?wù)的“云巨頭”。

盡管亞馬遜總體營收增速在放緩，AWS卻發(fā)揮著定海神針的作用。2021年四季度，AWS靠著占比13%的收入，貢獻(xiàn)了幾乎全部利潤。相比之下其“全球零售和訂閱服務(wù)”虧損了18億美元。

更令投資者放心的是，AWS目前手握高達(dá)805億美元的未確認(rèn)收入，云印鈔機(jī)燃料充足，2022年高增長無虞。

2021年，AWS營收達(dá)到622.02億美元，同比增長37%，占亞馬遜總收入的13%；營業(yè)利潤185.32億美元，同比大增49%，占亞馬遜營業(yè)利潤接近八成。

由于零售和訂閱服務(wù)還在虧損，亞馬遜的電商光環(huán)在逐步褪色?？梢哉f，亞馬遜電商業(yè)務(wù)和阿里面臨相同的處境，但如此龐大的身軀，卻依然能夠快速奔跑，就得益于云業(yè)務(wù)的助攻。

AWS的業(yè)績表現(xiàn)成為亞馬遜每季度財報的“必看節(jié)目”，云服務(wù)的超預(yù)期表現(xiàn)，使得亞馬遜PE（TTM）估值達(dá)到50倍，遠(yuǎn)高于阿里的30倍。

2021年，張勇不止一次在內(nèi)部強(qiáng)調(diào)：“阿里將把更多的資源和精力投入到新興關(guān)鍵業(yè)務(wù)中?！?/p>

這其中，云是阿里不能輸?shù)膽?zhàn)爭。我國云服務(wù)市場規(guī)模由2015年的394億元，增長至2020年的2256.1億元，5年接近5倍。受疫情中的在線辦公、游戲等需求，2020年我國云服務(wù)市場仍保持近40%的高速成長。據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測，2024年中國云市場規(guī)模將達(dá)到9286.2億元。

全球也不例外，智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，到2022年，全球云計算市場規(guī)模將達(dá)到4750億美元，比2021年的4080億美元提升16%。

云市場的蛋糕足夠大，成長速度夠快，這是除電商之外，阿里最值得仰仗的增長點。

當(dāng)前，阿里云位居國內(nèi)第一，拿下了38%的市場份額。2022財年三季度，阿里云收入195億，增速為20%。

但阿里云仍有幾大難題待解。首先是增速不濟(jì)，要知道上一財年同期阿里云增速還有50%，新財季直接下降至20%。

而AWS在2021年四個季度連續(xù)加速增長，不斷超出市場預(yù)期。跑的沒有競爭對手快，市場份額不免遭到蠶食，全球市場被谷歌云反超，國內(nèi)市場占有率也下降至40%以下。

其次是盈利能力孱弱。當(dāng)前，國內(nèi)云廠商還在用價格策略跑馬圈地，云業(yè)務(wù)還沒有來到收獲期。

阿里云新一季度利潤萎縮至僅有1.34億，利潤率從上季度的2%掉到了0.7%，而AWS利潤率維持在30%上下。

由于國內(nèi)市場的特殊性，中國企業(yè)難以復(fù)制世界巨頭的“鈔能力”。比如，AWS提供標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，一般不承接集成和定制化項目，亞馬遜可以靠規(guī)模攤薄硬件成本。

而國內(nèi)政企客戶普遍傾向于私有化部署，且個性化需求繁多。國內(nèi)云廠商扮演著“私有云+混合云”的集成商角色，標(biāo)準(zhǔn)化程度低，難以大規(guī)模復(fù)制。

此外，國內(nèi)云廠商還要向電信運營商支付30%的數(shù)據(jù)傳輸費用，而海外企業(yè)則可自建網(wǎng)絡(luò)，甚至向客戶收取流量費用。因此，阿里云、騰訊云、華為云等國內(nèi)廠商的成本要高出一大截。

這些都導(dǎo)致國內(nèi)云服務(wù)企業(yè)還處在“薄利多銷”的階段，甚至是“虧本賺吆喝”。

云服務(wù)這口蛋糕著實不好下咽，阿里云的策略是“一云多芯”、“做深基礎(chǔ)”，聯(lián)合達(dá)摩院、平頭哥，通過自研芯片，夯實底層技術(shù)。

Gartner發(fā)布的最新云廠商產(chǎn)品評估報告顯示，阿里云在計算評分中位居全球第一；在存儲和Iaas基礎(chǔ)能力兩項評比中，阿里云排名第二。

當(dāng)前阿里云已經(jīng)率先實現(xiàn)扭虧，未來會繼續(xù)提升議價能力，豐盈盈利能力，給予市場更強(qiáng)勁的信心。

其他的多元業(yè)務(wù)中，本地生活（餓了么、口碑、高德）收入121.41億元，增長28%，調(diào)整EBITA后虧損49.87億元；菜鳥營收增長23%至196億，微虧0.7%，扭虧指日可待。這兩個業(yè)務(wù)增速均遠(yuǎn)高于電商主業(yè)。

面對持續(xù)虧損的大文娛業(yè)務(wù)，阿里選擇壯士斷腕，直接計提了251億的商譽減值。在“防止資本無序擴(kuò)張”監(jiān)管基調(diào)下，騰訊阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭過度的投資將止步，阿里未來也將更集中在優(yōu)勢業(yè)務(wù)中。

可以看出，在競爭激烈的中，阿里巴巴正在重構(gòu)增長引擎。

03 抄芒格的底？

對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的高壓式監(jiān)管，令互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)風(fēng)聲鶴唳，股價持續(xù)承壓。

甚至有分析認(rèn)為，政策監(jiān)管將直接扭轉(zhuǎn)互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式，變成像“水電煤氣”等公共事業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施，這些企業(yè)的估值水平將大打折扣。

“業(yè)績不振+政策趨嚴(yán)”，阿里股價自2020年10月28日的高峰至今年3月27日已經(jīng)下挫了65%，芒格這筆投資已經(jīng)回撤了40%，但老爺子似乎并不擔(dān)心：“阿里巴巴是讓我感覺到舒適的投資機(jī)會。至少目前來看，買入阿里股票風(fēng)險并沒有那么巨大?！?/p>

先看“外患”，監(jiān)管并非將互聯(lián)網(wǎng)一棍子打死，而是更好的規(guī)范其發(fā)展。銀保監(jiān)會主席郭樹清在兩會中就表示：“中國既鼓勵創(chuàng)新，同時又要嚴(yán)格依法合規(guī)，公平競爭，防止資本無序擴(kuò)張和不公平競爭。當(dāng)前，螞蟻集團(tuán)等企業(yè)的整改還沒有結(jié)束，總體進(jìn)展比較順利，它們的金融業(yè)務(wù)正在逐步納入監(jiān)管?！?/p>

其次看“內(nèi)患”，當(dāng)前阿里還在痛苦中歷劫，但阿里作為中國最大的電子商務(wù)企業(yè)，翻盤的“家底”還在。

當(dāng)前，其股價已經(jīng)下降至100美元上下，已經(jīng)沒有必要拿著放大鏡去挑毛病了。

Artisan Partners董事總經(jīng)理丹尼爾·奧基夫就認(rèn)為，阿里巴巴是他所見過的最便宜的股票之一。

當(dāng)前，阿里在手現(xiàn)金3332億元，是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中最多的，相當(dāng)于1.9萬億元市值的18%，也就是說買入阿里股價實際上還要打個八折。

數(shù)據(jù)來源：Wind

當(dāng)前，阿里的股價足夠便宜，但寄希望于投資者“撿煙蒂”是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，拿出令市場“眼前一亮”的表現(xiàn)，才能在逆風(fēng)中實現(xiàn)翻盤。

截至2021年底，阿里在全球擁有12.8億的年度活躍買家，占世界總?cè)丝诘?7%，這意味著阿里擁有足夠大的施展空間，扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑的頹勢。

3月22日，阿里巴巴宣布將股份回購金額由150億美元擴(kuò)大至250億美元，創(chuàng)下中概股回購記錄。足見阿里對其未來發(fā)展的自信，也從另一方面顯示出阿里股價的“低估”。

二戰(zhàn)期間，丘吉爾曾經(jīng)說過一句著名的話：“不要浪費任何一場危機(jī)?！辈粌H僅是投資者，對于正在經(jīng)歷“劫難”的阿里和中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，正是利用危機(jī)來發(fā)現(xiàn)問題，淬煉新生機(jī)的好時機(jī)。

“阿里要做102年的企業(yè)，橫跨三個世紀(jì)?！比缃癜⒗锊?3歲，面對未來的百年征程，當(dāng)下的波折或許并不那么令人恐懼和擔(dān)憂，眼光放長遠(yuǎn)一些，阿里正努力重回巔峰。

隨著小米入局造車，將其重心轉(zhuǎn)移至了新能源汽車領(lǐng)域后，其原本以智能手機(jī)、智能家居業(yè)務(wù)為紐帶的生態(tài)鏈企業(yè)，也沉寂已久。不過，這或許也是這類企業(yè)“去小米化”的最佳時機(jī)。

在“去小米化”上，最富代表性的，便是羽翼漸豐、獨立上市的石頭科技、華米科技。不過，該兩家小米生態(tài)鏈企業(yè)在大喊“去小米化”口號的同時，業(yè)績表現(xiàn)都有一些差強(qiáng)人意。

普遍的現(xiàn)象是，營收增長放緩，利潤直線下滑，實際數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場預(yù)期。尤其是頭頂“小米生態(tài)鏈第一股”光環(huán)榮耀上市的華米，在資本市場已經(jīng)顯現(xiàn)出頹勢。2018年上市之時，其股票首發(fā)價為11美元，如今卻跌至3美元左右，跌幅超過70%，出道即巔峰的慘淡局面，可謂不堪。

因此，業(yè)內(nèi)人士也曾發(fā)表這樣的意見：小米生態(tài)鏈模式對于生態(tài)企業(yè)所施加的，將是“雙刃劍”一般的影響。而華米這類企業(yè)想要短期內(nèi)“去小米化”，還要保持高速增長，恐怕并非易事。

“去小米化”的代價

華米之外，靠智能掃地機(jī)器人等快速占據(jù)市場的石頭科技，近日發(fā)布了2021年業(yè)績快報。財報顯示，公司去年營收58.37億元，同比增長28.84%；歸母所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為11.89億元，同比減少1.52%。盡管核心數(shù)據(jù)仍在增長，但是卻遠(yuǎn)不及市場預(yù)期。

無獨有偶，隨后華米科技也通過官微發(fā)布了2021年業(yè)績報告，核心數(shù)據(jù)更是不容樂觀。

數(shù)據(jù)顯示，華米科技2021全年營收為62.5億元，2020年同期為64.33億元，同比下降2.8%；凈利潤為1.37億元，2020年同期為2.30億元；歸屬于母公司普通股股東凈利潤為1.38億元，同比下降39.76%，而2020年為2.29億元。

這也意味著，在疫情逐步得以控制的2021年年份，國內(nèi)整機(jī)經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，但是華米的營收與利潤不升反降。

由此，一份并不出彩的財報，也再一次把華米的尷尬，暴露無遺。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，與石頭科技的表現(xiàn)不及預(yù)期一樣，華米核心數(shù)據(jù)的滑坡，也與其“去小米化”的策略有關(guān)。

要知道，華為作為早年依托小米而成立的小米生態(tài)鏈企業(yè)之一，也曾有過光鮮的時刻。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，華米自2016年至2020年以來，營收及凈利潤一路攀升，利潤率甚至一度逼近10%。然而，時至2020年，其利潤率與凈利潤卻出現(xiàn)了拐點，下滑趨勢十分明顯。

不過，即便是其輝煌時刻，其面臨的問題也是肉眼可見。

首先，其營收來源過于單一，70%的營收來自小米。而客戶資源主要依賴小米的結(jié)局是，毛利空間有限，而且業(yè)務(wù)的延展空間，缺少想象力，因此也廣遭投資者詬病。

其次，不及10%的凈利潤率，也明顯低于行業(yè)平均水平。

因此，在美股資本市場上，華米似乎并不受待見。這通過其在股市的核心指標(biāo)就可以窺見一斑。

例如，美國電子行業(yè)平均市盈率是14.4倍，而華米的PE值卻只有5.5倍，即使將對比范圍放寬至美國股票市場，平均市盈率更是達(dá)到15.6倍，其整體估值之低，不言而喻。

不過，華米科技的財報也并非毫無亮點。例如，華米過去一直被嘲笑為小米身旁的“犀牛鳥”，但是最新財報顯示，其自主品牌產(chǎn)品貢獻(xiàn)了46.5%的營收和超過一半的毛利潤。很顯然，這是其“去小米化”策略有所進(jìn)展的信號。

只是，相比其整體營收及利潤的下滑，自主品牌產(chǎn)品的營收及利潤貢獻(xiàn)，卻顯得有些微不足道。甚至相比華米“去小米化”后所做的犧牲，或許有些得不償失。畢竟，華米高舉“去小米化”的大旗，并非只是想實現(xiàn)資源獨立，不再受到小米的束縛，而是借此壯大自己。

但是，不難看出，其實際的市場表現(xiàn)，卻遠(yuǎn)不及其華米當(dāng)初試圖去小米化的心理預(yù)期。如此，如果去小米化不能給華米的大盤發(fā)展加分，華米去小米化又有何實際意義呢？

庫存嚴(yán)重，或資不抵債

華米的財報，還凸顯了一個潛在的問題與風(fēng)險。那就是長期難消除的庫存。據(jù)華米歷史財報數(shù)據(jù)，截至2020年第1季度，該公司的庫存金額為7.19億元，而截至2021年第三季度，其庫存金額已飆至12.71億元。

如此大幅增長的庫存積壓，很顯然會導(dǎo)致華米的現(xiàn)金流受困，甚至不堪重負(fù)。

按照常人的理解，作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，華米對小米的出貨，是倒逼式的庫存管理方式，理應(yīng)不會出現(xiàn)大規(guī)模、長時間的庫存。

回歸到其與小米合作的初衷，也是類似互聯(lián)網(wǎng)分銷的模式，通過“輕資產(chǎn)”的模式，快速進(jìn)行商業(yè)化變現(xiàn)。然而，在主張去小米化后，其最初想繞道回避的重資產(chǎn)問題，也隨之浮出水面。

鑒于其營收構(gòu)成中，小米貢獻(xiàn)的營收占比正在下降，也不難推測，或許庫存量過高的問題，是因為華米的自有品牌產(chǎn)品滯銷或生產(chǎn)過量所致。

值得注意的是，其現(xiàn)金流風(fēng)險也不容忽視。例如，在2020年凈利潤不到2.3億元的情況下，2021年第三季度的短期銀行借款就有4.58億，總流動負(fù)債更是超過21.25億。

由此可見，華米負(fù)債率過高，而且因為庫存長期積壓，也將直接影響其現(xiàn)金流的流轉(zhuǎn)。多方面因素所帶來的，也將是華米有資不抵債的經(jīng)營風(fēng)險。

很顯然，這也是精明的二級資本市場投資者，所十分忌諱的。這也不難理解，為何自上市以來，其股價表現(xiàn)十分慘淡，從登陸美股資本市場開始，就“跌跌不休”了。

進(jìn)退兩難，難以根除的內(nèi)憂外患

早年，華米定位的賽道可謂炙手可熱。無論是智能可穿戴設(shè)備，還是物聯(lián)網(wǎng)的概念大行其道，都讓華米吃盡了紅利。加上小米在產(chǎn)品供應(yīng)、品牌賦能等方面的加持，華米可謂春風(fēng)得意。

只不過，熱門賽道往往也最擁擠。在蘋果、華為等科技巨頭領(lǐng)銜主演的同時，華米與小米既是合作伙伴又是競爭對手，因此，其無論是為小米開拓銷售渠道，還是研發(fā)自主品牌產(chǎn)品，都是進(jìn)退兩難。

首先，在華米瞄準(zhǔn)的海外市場，原本很有發(fā)展?jié)摿?，無奈因為疫情，2021年多個歐洲關(guān)鍵市場因為加強(qiáng)封禁措施，而嚴(yán)重受挫，因此華米也應(yīng)聲下調(diào)其營收預(yù)期，下調(diào)幅度為1.5億元。

受此消息影響，華米在調(diào)整預(yù)期的消息發(fā)布當(dāng)日，股價即出現(xiàn)了4%的下挫震蕩。

其次，在巨頭爭霸國內(nèi)市場的局面下，智能可穿戴設(shè)備的增量市場空間越發(fā)狹窄，華米不僅面臨巨頭的擠壓，也將面臨眾多腰部、尾部品牌的四面夾擊，華米欲保持增長的壓力，可想而知。

以2021年Q3為例，蘋果市場占有率21.8%，三星占比14.4%，其他市場參與者的份額都不超過6%，由此可見，華米搶占更多市場份額，何其艱難。

除了來自外部的競爭壓力外，華米的內(nèi)憂也揮之不去。其去小米化的這張牌，就是通過打造自主品牌，并不斷提升其營收貢獻(xiàn)占比來落地的，但是其自主品牌的發(fā)展，卻有些差強(qiáng)人意。

據(jù)了解，華米科技主要包括兩大塊業(yè)務(wù)：其一是以小米的智能手環(huán)和體重秤為主的小米生態(tài)鏈業(yè)務(wù)；其二是以Amazfit和Zepp為主的兩個自主品牌業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品是智能手表和智能手環(huán)等。但是二者的產(chǎn)品與用戶定位，并無多大差異。

過去，華米過度依賴小米的風(fēng)險顯而易見，這種過度依賴必然會導(dǎo)致自身的脆弱性，風(fēng)險也與小米的發(fā)展高度綁定。

華米顯然很早就意識到了這一點，于是，“斷奶”也成了華米發(fā)展的第一要務(wù)。不過，沒有太多品牌與市場積淀的華米，想要發(fā)展自主品牌，也是舉步維艱。

據(jù)了解，在華米科技的自主品牌嚴(yán)重滯銷的同時，Amazfit在全球市場的市場份額仍然不到6%，這樣的的尷尬現(xiàn)狀，也讓華米急切尋找第二增長曲線。

2021年，華米科技也相繼在智能可穿戴設(shè)備新品、大健康等領(lǐng)域全新布局，先后推出“黃山2S”芯片及智能手表操作系統(tǒng)Zepp OS等。

與此同時，也對外發(fā)布了30秒測血壓的Pump Beats血壓引擎，以及便攜式MRI核磁共振技術(shù)。

盡管大健康行業(yè)是一個萬億級別的廣闊賽道，但是鑒于國人在健康方面的消費觀念，尚未被充分教育、而相關(guān)技術(shù)的應(yīng)用等也并不成熟，因此，其大規(guī)模的推廣銷售，也將面臨可以預(yù)見的難題。

而且，縱觀目前瞄準(zhǔn)大健康賽道的智能軟硬件玩家，更是不計其數(shù)。

例如，早在2014年，蘋果就從飛利浦的研究機(jī)構(gòu)請來了一位睡眠研究專家 Roy J.E.M Raymann，這是一位在可穿戴設(shè)備、傳感器和非藥物改善睡眠療法等領(lǐng)域有著豐富經(jīng)驗的專家。而這位專家的研究范圍，正是包括了非藥物療法的睡眠模式監(jiān)控和調(diào)節(jié)。

更值得一提的是，在2020年抑郁癥已經(jīng)成為全球僅次于癌癥的第二大殺手后，蘋果也將其觸角伸向了這個更加細(xì)分的健康賽道。

2020年5月初，根據(jù)外媒報道，Apple Watch Series 6可能搭載睡眠跟蹤器，而且能檢測心理焦慮程度，不僅進(jìn)行傳感器擴(kuò)展，還可以檢測出佩戴者血液含氧量。

由此可見，華米科技即使布局大健康賽道，通過軟硬件同時為其加碼助力，也將在未來的某一天，與國際國內(nèi)的科技巨頭，狹路相逢。而缺少品牌力、產(chǎn)品力的華米科技，也顯然缺少勝算。

結(jié)語

華米科技的誕生，是因為有小米做鋪墊，雖然說其含著金鑰匙出生有些夸張，但是有小米的呵護(hù)，至少比一般企業(yè)的起點更高、基礎(chǔ)更牢。只不過，經(jīng)過數(shù)年的發(fā)展，在其羽翼漸豐之時，依然難以“斷奶”。時至今日，其營收、利潤依然過度依賴小米便是最佳的印證。

而即便其布局自主品牌，有望實現(xiàn)真正“獨立”，但是無奈其目前所在的賽道空間，逼近天花板，而且一直難以擺脫小米的“陰影”。而在其全新布局的自主產(chǎn)品與大健康賽道上，又是強(qiáng)敵林立，短板十分明顯。因此，新業(yè)務(wù)的發(fā)展也是一波三折，命運如同浮萍，難以自我掌控。

所幸的是，華米很早就意識到了獨立自主的重要性，因此也為其未來的發(fā)展，播下了一顆希望的種子。我們有理由相信，如果華米能夠堅持其當(dāng)前的銳氣，奮起直追、補齊短板，有朝一日成長為新型賽道的龐然大物，也并非沒有可能。