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建立主要債權(quán)人監(jiān)控下的信用評(píng)級(jí)制度

隨著商業(yè)銀行、證券公司等各類金融機(jī)構(gòu)債券（本質(zhì)上也是公司債券）的發(fā)行和公司債券發(fā)行主體的進(jìn)一步放開，未來10年我國可能出現(xiàn)一個(gè)包括公司債券在內(nèi)的非主權(quán)債券的發(fā)行高峰。目前，以銀行間債券市場為代表的場外市場已經(jīng)成為我國債券市場的主導(dǎo)市場，其發(fā)行和交易機(jī)制較以往有了較大的進(jìn)步，初步形成了一個(gè)較為理性的以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場投資群體，為公司債券等非主權(quán)債券的發(fā)展提供了一個(gè)良好的市場基礎(chǔ)。然而，從上個(gè)世紀(jì)90年代以來我國的信用評(píng)級(jí)機(jī)制卻一直沒有實(shí)現(xiàn)突破，今年發(fā)行的商業(yè)銀行次級(jí)債券和企業(yè)債券仍然由發(fā)行人來選擇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，走的仍然是上個(gè)世紀(jì)90年代初的老路，債券的信用評(píng)級(jí)仍然流于形式，信用中國我們共同打造ccn86.com信用風(fēng)險(xiǎn)無法得到充分揭示，市場化機(jī)制必然無法真正建立。如果在建立市場化機(jī)制方面沒有結(jié)合我國國情進(jìn)行適當(dāng)?shù)闹贫葎?chuàng)新，而仍然因循守舊來發(fā)展非主權(quán)債券市場，那么未來幾年的發(fā)債高峰就很可能會(huì)重蹈上個(gè)世紀(jì)90年代初的覆轍。

信用評(píng)級(jí)制度與信息披露制度是建立市場化機(jī)制的基礎(chǔ)和前提。目前我國的總體信用環(huán)境還較差，社會(huì)信用基礎(chǔ)較為薄弱，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和客觀性還有所欠缺，因此不能簡單地照搬發(fā)達(dá)國家發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，而應(yīng)結(jié)合我國國情建立一套適應(yīng)市場發(fā)展的信用評(píng)級(jí)制度。我們設(shè)想的信用評(píng)級(jí)機(jī)制基本思路如下：

公開發(fā)行并準(zhǔn)備在銀行間債市、交易所上市交易的公司債必須向經(jīng)認(rèn)可的債券評(píng)信機(jī)構(gòu)申請信用評(píng)級(jí)。我國的信用評(píng)級(jí)機(jī)制應(yīng)主要強(qiáng)調(diào)：實(shí)行強(qiáng)制評(píng)級(jí)制度，債券的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不再由發(fā)行人指派，而是由債券的債權(quán)人或潛在債權(quán)人選舉產(chǎn)生，切斷發(fā)行體和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)鏈條；引入競爭機(jī)制，及時(shí)追蹤評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對公司債的評(píng)級(jí)情況，投資者可通過市場機(jī)制定期更換不盡職的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

首次公開發(fā)行時(shí)由承銷團(tuán)成員為主來選擇債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。每只債券的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都由承銷團(tuán)成員和其他市場成員投票選擇產(chǎn)生，可由主管部門授權(quán)市場中介機(jī)構(gòu)通過指定公眾網(wǎng)進(jìn)行投票采集、統(tǒng)計(jì)與發(fā)布。由于在發(fā)行前無法確定發(fā)行后的債權(quán)人范圍，承銷團(tuán)成員可認(rèn)為是該只債券的主要債權(quán)人或其代理人，因此由承銷團(tuán)成員作為該只債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的選舉人必須參與投票，其他市場參與者可自愿投票，被選舉人為自愿申請的專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。每只債券的備選評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)提交相關(guān)資料公布于指定公眾網(wǎng)，選舉人據(jù)此投票選擇該只債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。選舉人的投票及票數(shù)統(tǒng)計(jì)可通過指定公眾網(wǎng)進(jìn)行，選舉人身份需進(jìn)行密碼認(rèn)證，每個(gè)選舉人只能投一票，被選舉人中累計(jì)得票最高者為該只債券的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

已上市的公司債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由市場參與者自主選擇。公司債上市后，由市場參與者定期對評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)情況進(jìn)行評(píng)判，決定是否更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)；在該債券發(fā)行人出現(xiàn)影響債券償付或市場價(jià)格的重大問題后，如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒有及時(shí)揭示相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)，市場參與者也可決定更好評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。在債券上市交易后，由于所有的市場參與者都成為該只債券的潛在投資者，同時(shí)為避免持有該只債券的投資者通過操控信用評(píng)級(jí)而將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他投資者的現(xiàn)象出現(xiàn)，因此上市后債券的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由主要市場參與者（即已在中央國債登記結(jié)算公司開立了債券賬戶的機(jī)構(gòu)投資者）通過指定公眾網(wǎng)投票選擇。每個(gè)市場參與者均有一票的權(quán)利，每次投票可設(shè)定一定的投票期限（如半個(gè)月），如參與是否更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的投票票數(shù)達(dá)到一定數(shù)目（如15票，不宜過高，以免對評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失去約束），則該次投票為有效投票，其投票結(jié)果按照少數(shù)服從多數(shù)原則處理。

規(guī)定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息動(dòng)態(tài)披露義務(wù)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的基本義務(wù)應(yīng)包括：披露擔(dān)保前評(píng)級(jí)和擔(dān)保后評(píng)級(jí)結(jié)果，并附對評(píng)級(jí)報(bào)告，報(bào)告必須描述被評(píng)級(jí)公司債券的風(fēng)險(xiǎn)源頭和程度；披露對發(fā)債公司的動(dòng)態(tài)跟蹤評(píng)估，至少每年公布一次該只債券的評(píng)級(jí)報(bào)告，在發(fā)債公司出現(xiàn)異常情況時(shí)也應(yīng)及時(shí)調(diào)整該債券的信用評(píng)級(jí)。

改革信用評(píng)級(jí)的評(píng)分方法。不采用ABC等字母來模糊的表示債券的信用級(jí)別，而直接采用倒債的概率表明債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，這樣的做法比較直觀，也便于檢驗(yàn)，使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)難以為自己的失職行為找到開脫的借口。信用中國我們共同打造ccn86.com對以擔(dān)保方式發(fā)行的債券，擔(dān)保前后均應(yīng)有相應(yīng)的評(píng)級(jí)，并予以公布。

關(guān)于評(píng)級(jí)費(fèi)用。評(píng)級(jí)費(fèi)用作為發(fā)行債券的相關(guān)費(fèi)用由發(fā)債公司向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)支付。在債券存續(xù)期間，無論是否更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，發(fā)債公司均應(yīng)向投資者選擇的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)支付評(píng)級(jí)費(fèi)用，如發(fā)生不支付現(xiàn)象則由相關(guān)媒體進(jìn)行披露。由于評(píng)級(jí)費(fèi)用不再成為選擇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的一個(gè)影響因素，為了防止評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惡意抬高評(píng)級(jí)費(fèi)用，需由有關(guān)管理部門對評(píng)級(jí)費(fèi)用制定一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。由于評(píng)級(jí)費(fèi)用是發(fā)行債券的成本，有關(guān)管理部門可根據(jù)市場發(fā)展情況對評(píng)級(jí)費(fèi)率進(jìn)行調(diào)整，作為調(diào)控發(fā)債主體發(fā)行債券的市場化手段之一。