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信用評(píng)級(jí)制度與信息披露制度是建立市場(chǎng)化機(jī)制的基礎(chǔ)和前提。只有建立了科學(xué)合理的信用評(píng)級(jí)制度和信息披露制度，市場(chǎng)和產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)才有可能被充分揭示，投資者也才能對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行準(zhǔn)確的定價(jià)，并作出符合自己特點(diǎn)的投資決策，市場(chǎng)也才能健康發(fā)展。因此，要實(shí)現(xiàn)我國(guó)公司債市場(chǎng)持續(xù)、快速、健康地發(fā)展，就必須在目前的信用評(píng)級(jí)制度上有所創(chuàng)新，為建立公司債券的市場(chǎng)化機(jī)制打下良好的基礎(chǔ)。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，目前我國(guó)的總體信用環(huán)境還較差，社會(huì)信用基礎(chǔ)較為薄弱，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和客觀性還有所欠缺，因此不能簡(jiǎn)單地照搬發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，而應(yīng)結(jié)合我國(guó)國(guó)情建立一套適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的信用評(píng)級(jí)制度。我們?cè)O(shè)想的信用評(píng)級(jí)機(jī)制基本思路如下：

公開(kāi)發(fā)行并準(zhǔn)備在銀行間債市、交易所上市交易的公司債必須向經(jīng)認(rèn)可的債券評(píng)信機(jī)構(gòu)申請(qǐng)信用評(píng)級(jí)。我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)制應(yīng)主要強(qiáng)調(diào)：

(1)實(shí)行強(qiáng)制評(píng)級(jí)制度，債券的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不再由發(fā)行人指派，而是由債券的債權(quán)人或潛在債權(quán)人選舉產(chǎn)生，切斷發(fā)行體和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)鏈條;

(2)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，及時(shí)追蹤評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)公司債的評(píng)級(jí)情況，投資者可通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制定期更換不盡職的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

1、首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)由承銷(xiāo)團(tuán)成員為主來(lái)選擇債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)每只債券的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都由承銷(xiāo)團(tuán)成員和其他市場(chǎng)成員投票選擇產(chǎn)生，可由主管部門(mén)授權(quán)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)(如中央國(guó)債登記結(jié)算公司)通過(guò)指定公眾網(wǎng)(如中國(guó)債券信息網(wǎng))進(jìn)行投票采集、統(tǒng)計(jì)與發(fā)布。由于在發(fā)行前無(wú)法確定發(fā)行后的債權(quán)人范圍，承銷(xiāo)團(tuán)成員可認(rèn)為是該只債券的主要債權(quán)人或其代理人，因此由承銷(xiāo)團(tuán)成員作為該只債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的選舉人必須參與投票，其他市場(chǎng)參與者可自愿投票，被選舉人為自愿申請(qǐng)的專(zhuān)業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。每只債券的備選評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)提交相關(guān)資料公布于指定公眾網(wǎng)，選舉人據(jù)此投票選擇該只債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。選舉人的投票及票數(shù)統(tǒng)計(jì)可通過(guò)指定公眾網(wǎng)進(jìn)行，選舉人身份需進(jìn)行密碼認(rèn)證，每個(gè)選舉人只能投一票，被選舉人中累計(jì)得票最高者為該只債券的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

2、已上市的公司債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由市場(chǎng)參與者自主選擇

已發(fā)行的公司債上市后，由市場(chǎng)參與者定期(如每年)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)情況進(jìn)行評(píng)判，決定是否更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu);在該債券發(fā)行人出現(xiàn)影響債券償付或市場(chǎng)價(jià)格的重大問(wèn)題后，如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒(méi)有及時(shí)揭示相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)參與者也可決定更好評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。在債券上市交易后，由于所有的市場(chǎng)參與者都成為該只債券的潛在投資者，同時(shí)為避免持有該只債券的投資者通過(guò)操控信用評(píng)級(jí)而將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他投資者的現(xiàn)象出現(xiàn)，因此上市后債券的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由主要市場(chǎng)參與者(即已在中央國(guó)債登記結(jié)算公司開(kāi)立了債券賬戶的機(jī)構(gòu)投資者)通過(guò)指定公眾網(wǎng)投票選擇。每個(gè)市場(chǎng)參與者均有一票的權(quán)利，每次投票可設(shè)定一定的投票期限(如半個(gè)月)，如參與是否更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的投票票數(shù)達(dá)到一定數(shù)目(如15票，不宜過(guò)高，以免對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失去約束)，則該次投票為有效投票，其投票結(jié)果按照少數(shù)服從多數(shù)原則處理。

3、規(guī)定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息動(dòng)態(tài)披露義務(wù)

信息披露制度是維護(hù)三公原則和保護(hù)投資者利益的要求，因此評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)切實(shí)履行相關(guān)的信息披露義務(wù)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的基本義務(wù)應(yīng)包括：(1)披露擔(dān)保前評(píng)級(jí)和擔(dān)保后評(píng)級(jí)結(jié)果，并附對(duì)評(píng)級(jí)報(bào)告，報(bào)告必須描述被評(píng)級(jí)公司債券的風(fēng)險(xiǎn)源頭和程度;(2)披露對(duì)發(fā)債公司的動(dòng)態(tài)跟蹤評(píng)估，至少每年公布一次該只債券的評(píng)級(jí)報(bào)告，在發(fā)債公司出現(xiàn)異常情況時(shí)也應(yīng)及時(shí)調(diào)整該債券的信用評(píng)級(jí)。

4、改革信用評(píng)級(jí)的評(píng)分方法

不采用ABC等字母來(lái)模糊的表示債券的信用級(jí)別，而直接采用倒債的概率表明債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，這樣的做法比較直觀，也便于檢驗(yàn)，使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)難以為自己的失職行為找到開(kāi)脫的借口。對(duì)以擔(dān)保方式發(fā)行的債券，擔(dān)保前后均應(yīng)有相應(yīng)的評(píng)級(jí)，并予以公布。

5、關(guān)于評(píng)級(jí)費(fèi)用

評(píng)級(jí)費(fèi)用作為發(fā)行債券的相關(guān)費(fèi)用由發(fā)債公司向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)支付。在債券存續(xù)期間，無(wú)論是否更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，發(fā)債公司均應(yīng)向投資者選擇的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)支付評(píng)級(jí)費(fèi)用，如發(fā)生不支付現(xiàn)象則由相關(guān)媒體進(jìn)行披露。由于評(píng)級(jí)費(fèi)用不再成為選擇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的一個(gè)影響因素，為了防止評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惡意抬高評(píng)級(jí)費(fèi)用，需由有關(guān)管理部門(mén)對(duì)評(píng)級(jí)費(fèi)用制定一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。由于評(píng)級(jí)費(fèi)用是發(fā)行債券的成本，有關(guān)管理部門(mén)可根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況對(duì)評(píng)級(jí)費(fèi)率進(jìn)行調(diào)整，作為調(diào)控發(fā)債主體發(fā)行債券的市場(chǎng)化手段之一。