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獨(dú)立、公正、客觀的信用評(píng)級(jí)制度會(huì)對(duì)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展起到很大的促進(jìn)作用。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，信用評(píng)級(jí)可以作為判斷信用風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)價(jià)投資價(jià)值的重要依據(jù)，有利于投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)自身利益;對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，有利于按照優(yōu)惠條件迅速實(shí)惠發(fā)行，并為在更大范圍內(nèi)籌資提供了可能;對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局來(lái)說(shuō)，有利于有甄別地實(shí)施監(jiān)管，提高監(jiān)管效率;而對(duì)社會(huì)以來(lái)說(shuō)，則可以降低信息成本，提高證券市場(chǎng)的效率，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。

一、發(fā)達(dá)國(guó)家公司債券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)體系

在公司債券的定價(jià)過(guò)程中，發(fā)行公司的信用價(jià)值是十分重要的因素，這以債券的信用等級(jí)為標(biāo)志。國(guó)外公司債券市場(chǎng)一般都具有嚴(yán)格、客觀的信用評(píng)級(jí)制度。成熟市場(chǎng)大多數(shù)公開(kāi)發(fā)行債券在發(fā)行前(承銷團(tuán)組建后、發(fā)行價(jià)格確定之前)都會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)所發(fā)行債券進(jìn)行評(píng)級(jí)。在美國(guó)，較有名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有標(biāo)準(zhǔn)普爾公司(SP)、穆迪投資服務(wù)公司(Moody)、菲特投資服務(wù)公司(Fith)和達(dá)夫菲爾普斯公司(DffPhelps)，其中SP和Moody是最大和最著名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都具有自己的評(píng)級(jí)方法和標(biāo)準(zhǔn)，但其基本原則和考核思路是一致的：發(fā)行人的財(cái)力狀況是影響信用評(píng)級(jí)的最主要因素，通過(guò)會(huì)計(jì)質(zhì)量、盈利能力、償債能力、資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)彈性等方面進(jìn)行現(xiàn)金流量分析衡量發(fā)行人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);還對(duì)發(fā)行人所處宏觀環(huán)境、行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)地位、管理層素質(zhì)、經(jīng)營(yíng)效率、籌資項(xiàng)目等方面進(jìn)行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析;并考慮發(fā)行人治理結(jié)構(gòu)、債券發(fā)行條款、政府支持態(tài)度等各方面的支持因素，最終通過(guò)信用分析對(duì)發(fā)行債券評(píng)定信用等級(jí)。通常，信用評(píng)級(jí)越高，違約的風(fēng)險(xiǎn)性越小;信用評(píng)級(jí)越低，違約的風(fēng)險(xiǎn)性也就越大。

債券一旦獲得評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)公司將定期及不定期進(jìn)行復(fù)審和跟蹤評(píng)級(jí)。跟蹤評(píng)級(jí)是評(píng)級(jí)的一個(gè)必要過(guò)程，目的是根據(jù)未來(lái)情況的非正常變化，及時(shí)對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行修正。定期跟蹤是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)定期根據(jù)發(fā)行人按要求提供的相關(guān)資料，判斷發(fā)債主體經(jīng)營(yíng)情況的變化，進(jìn)行分析并對(duì)債券的信用級(jí)別進(jìn)行復(fù)審。而當(dāng)出現(xiàn)可能或足以影響信用狀況的重大事件時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將隨時(shí)據(jù)以調(diào)整債券的信用級(jí)別。

評(píng)級(jí)的公正性依賴于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的中立性，成熟市場(chǎng)中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也極為重視自身的獨(dú)立性和中立性，他們盡最大努力使自己在人員或資金方面不與自己存在厲害關(guān)系的各方(發(fā)行人、承銷商、投資者等)以及政府和金融當(dāng)局發(fā)生任何利害關(guān)系，評(píng)級(jí)活動(dòng)不受發(fā)行人的干擾。從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入來(lái)看，在20世紀(jì)60年代之前，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)債券進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，并不收取發(fā)行人的費(fèi)用，而是向投資者收取有償信息服務(wù);而在60年代之后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)始向發(fā)行人收取評(píng)級(jí)費(fèi)用，目前所有的發(fā)行人都必須支付此類費(fèi)用。應(yīng)當(dāng)說(shuō)發(fā)達(dá)國(guó)家的信用評(píng)級(jí)制度也是有制度缺陷的，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)難以絕對(duì)避免不受有選擇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)權(quán)的發(fā)行人影響。美國(guó)安然公司破產(chǎn)案中，違規(guī)關(guān)聯(lián)交易和虛假報(bào)表是投資者長(zhǎng)期受到欺瞞的主要原因，但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也是否盡職也值得懷疑，標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪兩家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在安然公司提出破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)前不久仍然對(duì)其保持著較好的信用評(píng)價(jià)，正是由于收取了被評(píng)級(jí)公司支付的評(píng)估費(fèi)用，其評(píng)級(jí)結(jié)果發(fā)表比美國(guó)其他的一些獨(dú)立債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要遲，評(píng)級(jí)的公正性也值得質(zhì)疑。當(dāng)然，發(fā)達(dá)國(guó)家的信用評(píng)級(jí)體系是以其良好的社會(huì)信用環(huán)境為基礎(chǔ)的，這是目前其評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)基本能夠提供獨(dú)立、嚴(yán)格、客觀的資信評(píng)估的主要原因，但是安然事件的出現(xiàn)已經(jīng)我們對(duì)其信用評(píng)級(jí)制度的反思。